昊华科技(600378):二季度环比改善,中化蓝天即将并表

事件描述

   8月30日晚,昊华科技发布2024年半年报,公司2024年上半年实现营收34.59亿元,同比-19.63％;实现归母净利润3.70亿元,同比-26.32％;实现扣非归母净利润3.69亿元,同比-26.05％。其中,公司第二季度实现营收18.46亿元,同比-17.80％,环比+14.48％;归母净利2.33亿元,同比-14.97％,环比+70.37％;扣非净利润2.33元,同比-14.97％,环比+71.42％。

   氟材料电子化学品承压,高端制造化工材料抵御周期波动能力强

   二季度单季度毛利率28.04％,同比+1.98pct,环比+1.27pct;净利率12.66％,同比+0.41pct,环比+4.16pct。毛利率净利率环比改善明显。高端氟材料板块,尽管产销量实现增长,但受含氟聚合物产能扩张较快,氟化工行业周期性下行的影响,原料上涨产品下跌,公司高端氟材料业务板块产品盈利能力下降。电子化学品主要产品三氟化氮面临扩产,价格逐月下滑。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强,特种轮胎、特种涂料销量增长明显。碳减排业务点围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务,加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域,提升整体盈利能力。

   价格方面,根据公司经营数据,24Q2聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-1.95％/-7.41％/-5.06％/+68.53％/-8.90％/+1.93％/-7.92％。

   产销量方面,各产品产销量环比基本实现增长。24Q2聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别+7％/+2％;氟橡胶销量同比/环比+6％/+1％;橡胶密封型材销量同比/环比-3％/-28％;特种轮胎销量同比/环比+4％/+113％;特种涂料销量同比/环比+9％/+68％。

   费用端,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比-0.18pct/-0.94pct/-0.73pct/-0.06pct。

   产品结构持续优化,公司进入高速成长期

   我们认为公司研发底蕴深厚,已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,选择赛道持续高增长,同时聚焦高端化、差异化,产品结构持续优化,周期性减弱。"十四五"期间公司资本开支加快,公司进入高速成长期。

   公司积极扩展产能布局,加速推进项目建设。2024年上半年中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年民用航空轮胎项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目进入关键施工阶段;昊华气体西南电子特种气体项目完成编制初步设计及概算,将于2024年下半年开工建设。

   研发项目梯次落地,储备创新产品丰富。公司牵头研发的"CO2催化加氢高效合成甲醇"项目属于国家"十四五"重点研发计划,已建成5000t/a中试装置;与浙化院联合研发的500吨/年三氟甲烷(F23)转化示范装置已建成投产运行;催化剂产品取得新突破,煤制天然气甲烷化催化剂成功实现两种工艺技术使用,签订国内某煤制烯烃项目大甲醇合成催化剂合同;大型合成氨装置(60万吨/年)氨合成催化剂及低变催化剂出口海外。

   收购中化蓝天100％股权完成,氟化工板块形成产业链互补

   根据中化蓝天提供的浙江省市场监督管理局于2024年7月18日核发的《营业执照》,中化蓝天100％股权已全部过户登记至上市公司名下,变更登记手续已办理完毕,中化蓝天已成为上市公司全资子公司。

   根据最新披露的交易报告书,中化集团持有的中化蓝天52.81％股权及中化资产持有的中化蓝天47.19％股权已全部过户登记至上市公司名下,具体交易价格约为72.44亿元,股份发行价格为36.72元/股;同时,昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套募集资金金额不超过45亿元,主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)、新建1,000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)等,有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链,其中锂电池产业链进行了明显的补强。

   中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业,主要从事涵盖含氟锂电材料、氟碳化学品、含氟聚合物以及含氟精细化学品等氟化学产品的研发、生产和销售,拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条,拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品,后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大,而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂,中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后,两化下两家氟化工企业融合加深,昊华科技收入利润水平将上新台阶。

   投资建议

   由于三季度中化蓝天实现并表,上调业绩预期,预计昊华科技2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元(原值为9.60、12.37、13.08亿元),EPS1.11/1.58/1.654元,对应PE为23.35X/16.46X/15.80X。维持买入评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期。