志邦家居(603801):2024H1零售渠道阶段承压,海外渠道增速亮眼-公司信息更新报告

2024H1零售端增长承压,海外渠道增速亮眼,维持"买入"评级公司2024H1实现营业收入22.1亿元(-3.8％),归母净利润1.49亿元(-17.0％),若剔除股权激励费用1913万后,净利润同比下降6.2％,扣非归母净利润为1.26亿元(-23.7％)。单季度看,公司2024Q2实现营业收入13.9亿元(-6.9％),归母净利润1.02亿元(-20.5％),扣非归母净利润0.87亿元(-28.6％)。展望公司发展,我们看好国内公司继续补齐弱势市场,海外通过B、C端业务双向驱动规模扩大,公司稳步成长可期。考虑到房地产市场仍具较大不确定性,我们下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利分别为5.70/6.17/6.70亿元(原为6.66/7.54/8.38亿元),对应EPS1.31/1.41/1.54元,当前股价对应PE为7.2/6.7/6.1倍,看好公司在品类融合及渠道持续开拓下的长期发展,维持"买入"评级。

   收入拆分:2024H1零售渠道阶段承压,海外渠道趋势向好分产品看:2024H1公司衣柜及橱柜业务增长有所承压,品类协同效应下门墙品类保持高速增长,整体厨柜/定制衣柜/木门收入分别为9.66/9.28/1.39亿元,同比分别变动-3.73％/-5.86％/+6.88％。分渠道看:直营店/经销店/大宗业务/海外收入分别为1.75/11.66/6.06/0.86亿元,同比分别动-8.18％/-10.90％/+8.22％/+42.69％,零售业务(经销+直营)于行业调整期及高基数影响,增速承压;海外渠道B、C端业务齐发力,在多国市场承接高品质工程项目,于较低基数下高增延续。

   盈利能力:2024H1毛利率表现平稳,费用投放加大净利率表现承压公司2024H1毛利率36.7％(-0.1pct),期间费用率为29.4％(+3.4pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9％/6.8％/5.9％/-0.1％,同比分别+1.8/+1.2/+0.1/+0.2pct;综合影响下2024H1净利率6.7％(-1.1pct),扣非净利率5.7％(-1.5pct)。2024H1公司经营性现金流为-2.6亿元(2023H1为+3.4亿元),主系销售收款同比下降及材料采购、税费、工程履约保证金和应付费用支付同比增长所致。公司2024Q2毛利率36.4％(-0.4pct),期间费用率为26.7％(+3.4pct);综合影响下,公司2024Q2净利率7.3％(-1.3pct),扣非净利率6.2％(-1.9pct)。

   风险提示:行业竞争风险加剧、原材料价格波动、门店开拓不及预期。