泰格医药(300347):2024Q2业绩环比改善,新签趋势积极-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年中报。2024年上半年,公司收入33.58亿元,同比下滑9.50％,扣非净利润6.40亿元,同比下滑19.30％。2024年二季度,公司收入16.98亿元,同比下滑10.92％,环比增长2.28％,扣非净利润3.37亿元,同比下滑18.19％,环比增长11.29％。

   评论:

   分业务来看,2024年上半年,公司临床试验技术服务收入16.37亿元,同比下滑22.17％;临床试验相关及实验室服务收入16.59亿元,同比增长5.84％,其中SMO收入同比明显增长,数统表现稳健,实验室服务收入与2023年上半年基本持平。分区域来看,2024年上半年,公司境内收入18.22亿元,同比下滑11.48％;境外收入14.74亿元,同比下滑8.58％,剔除2023年上半年部分特定疫苗项目相关收入,公司境外收入同比正增长,其中境外临床运营业务收入实现比较高增长,尤其是北美区域。

   公司盈利能力依旧强劲。2024年上半年公司临床试验技术服务毛利率38.36％,同比略有下滑,主要由于2024年上半年国内临床运营业务执行订单平均单价同比有所下滑,公司采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等举措进行一定程度弥补。2024年上半年公司临床试验相关及实验室服务毛利率39.88％,同比略有提升,其中SMO毛利率同比明显改善,数统毛利率同比略有改善,实验室服务的毛利率同比下降(受收入增长放缓及新建实验室投入运营带来的固定成本增加影响)。

   公司新签订单趋势积极。2024年上半年公司新签订单数量和金额均同比实现了较好的增长,主要来自于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加。2024年上半年公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳,金额同比有所增长。

   由于受国内行业周期和2023年下半年以来国内行业竞争格局影响,国内临床运营新签订单平均单价有所下滑,目前行业情绪逐渐恢复,公司也采取积极应对措施,业务环比已有所好转且趋势有望延续。基于此,我们预计2024-2026年收入分别为76.6、82.5、90.9亿元(前预测值为83.2、94.3、107.5亿元),归母净利润分别为15.0、16.1、18.9亿元(前预测值为17.1、20.2、24.3亿元),EPS分别为1.73、1.86、2.19元。泰格医药作为本土临床CRO绝对头部企业具备极强韧性,全面发展竞争力强劲,后续有望受益于行业走向量价齐升,根据现金流折现估值法,给予公司整体估值600亿元,对应目标价69元,维持"推荐"。

   风险提示:1、需求回暖节奏较慢;2、行业竞争加剧;3、海外市场开拓受地缘影响。