启明星辰(002439):短期业绩承压,蓄势健康发展

事件:近日,公司发布2024半年报。24H1,公司营业收入15.74亿元,同比+3.42％,归母净利润-1.82亿元,由盈转亏,扣非净利润-1.00亿元,亏损扩大;单二季度,公司营收6.51亿元,同比-11.30％,归母净利润-0.69亿元,由盈转亏,扣非净利润-0.52亿元,由盈转亏。考虑部分重点项目递延交付,业绩基本符合预期。

   下游需求尚在复苏,短期业绩承压。根据公司公告,面对较为复杂的外部环境,公司营业收入实现稳健增长。分产品看,安全产品营收11.04亿元,同比+14.13％,安全运营与服务营收4.58亿元,同比-15.14％,存在部分重点项目递延至三季度交付。

   毛利率环比改善明显,精细化管理成效卓著。根据公司公告,24H1安全业务毛利率56.64％,同比-3.67pcts,主要系移动融网、融云、融安全等多方面协同探索过程的阶段性波动。24Q2整体毛利率64.59％,环比+13.78pcts,主要系二季度产品型收入占比提升。公司持续降本增效,24H1销售/管理/研发费率分别为34.34％/5.98％/29.69％,同比下降1.55/0.57/2.28pcts。24H1公司回款同比+13.69％,应收账款余额较期初继续下降,且资金保有量充足,为公司健康可持续发展蓄势。

   非经常性损益短期较大扰动。根据公司公告,公司早期投资的永信至诚、三维天地股价波动,24H1公司按照权益法确认"航天软件"公允价值变动损失8488万元;同时,"永信至诚"公允价值变动损失5513万元,并且出售其部分股权,获得处置收益2741万元。

   新兴安全成果涌现,业务协同不断深化。根据公司公告,24H1公司继续深入实施"BASIC6"科创计划,新兴安全不断展现创新成果,其中,涉云安全板块收入较上年同期增长超200％。

   公司在市场和研发侧充分开展协同工作,包括直接采购清单产品以及全面接管云能中心研发任务。24H1移动关联交易超过5.4亿元(销售口径),预计下半年协同业务加速放量。

   投资分析意见:维持"买入"评级。安全需求尚在复苏期,下调盈利预测。预计24-26年安全产品收入增速+15％/+15％/+15％(原预测17％/+17％/+17％),安全服务收入增速+0％/+10％/+10％(原预测+25％/+23％/+21％),毛利率57％/57％/57％(原预测58％/59％/59％)。预计24-26年收入预测值49.00/55.41/62.68亿元(原预测54.26/64.92/77.11亿元),归母净利润预测值7.00/8.82/10.28亿元(原预测9.60/11.53/14.59亿元)。根据可比公司,谨慎给予2024年28xPE,预计2024年目标市值196亿,涨幅空间28％,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;核心人才流失和匹配;内部控费不及预期等。