海信家电(000921):吐故纳新,力图精进-深度研究

多元化家电企业,混改落地再出发海信家电成立于1984年,以"容声"品牌冰箱起家,发展至今已拥有八大品牌矩阵,涵盖传统白电、中央空调、厨电、热管理等主要业务板块。公司股东海信电子控股于近年完成了混合所有制改革,并连续两年推出股权激励计划,公司机制实现较大优化,经营表现逐年向好,2023年实现营业收入856亿元,同比增长15.5％,实现归母净利润28.37亿元,同比大幅增长97.73％,归母净利润率也改善至3.31％。

   白电:内销差异化破局,改革驱动持续提效公司凭借冰箱高配低价的质价比以及新风空调的差异化策略等稳定内销市场份额,考虑到中国新风空调渗透率还相对较低,公司有望凭借新风技术领先优势在该赛道取得突破,带动整体份额提升;并且公司不断拓展海外业务,借助集团资源加速自有品牌发展,同时发力体育营销提升全球知名度,带动外销市占率稳步提升。在此基础上,2023年内外因素共振下,公司白电业务盈利能力已开始修复,但仍难以匹配其营收体量,后续来看存在较大提升潜力。

   央空:三大品牌强势坐镇,领跑央空多联机市场在千亿规模的央空市场中,公司拥有"日立+海信+约克"三大品牌,分别面向高端、大众、专业化市场。海信日立通过涡旋压缩机核心技术及完善的终端触点布局,在多联机市场具备长期竞争力,2023年市占率高达19.75％,同时依靠其完善的售后服务体系,已连续六年蝉联精装修市场份额第一;落地到盈利端,日立以近五年平均14.64％的净利率远超公司整体,是目前公司旗下最优质的核心资产,我们认为新基建政策刺激下公司央空业务有望持续稳健增长。

   热管理:新能源长期高景气,并购三电辟新业新能源汽车行业长期保持高景气,2014-2023年全球销量CAGR高达52.4％,汽车电动化也衍生出大量电动压缩机需求,预计2030年全球电动压缩机市场规模将达到548亿元。日本三电作为全球车用压缩机行业龙头,近年在众多因素的干扰下经营表现欠佳,而海信入主后有望改善其内部治理结构,并在管理协同等方面产生良好效益,同时三电2024年启动"SHIFT2028"中期管理计划,或将在2025年扭亏为盈,为海信未来收入业绩增长注入新增量。

   投资建议:底盘夯实积极变革,日趋精进前景可期公司股东海信电子控股通过引入战投完成混改,并连续推出两轮员工持股,内部机制实现有效优化。业务层面来看,公司冰箱业务凭借"海信+科龙"双品牌高质价比策略长期维持较高市场份额,家空主打新风科技,产品力优势突出且下游空间广阔,在此基础上冰洗空经营效率迎来改善趋势;央空业务底蕴深厚,品牌矩阵完善,市占率位居中国前列,并积极探索业务增量;

   同时公司借助集团资源加速海外自主品牌发展,并持续加码体育营销,全球白电份额预计将稳步提升。在此基础上,公司收购三电切入汽车热管理赛道,长期增长潜力较大。基于此,我们判断公司未来增长前景可期,预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.22亿元、39.55亿元和45.57亿元,对应PE分别为10.63、9.20和7.98倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动风险;2、海外业务运营风险;3、原材料价格波动风险;4、汇率波动造成的汇兑损失风险;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。