志邦家居(603801):Q2收入＆经营盈利略受扰动,出口增长较快-2024H1点评

事件描述

   公司2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润22.12/1.49/1.26亿元,同降4％/17％/24％;其中Q2分别对应13.92/1.02/0.87亿元,同降7％/21％/29％。

   事件评论Q2零售承压,大宗＆出口增势较优,客单稳中有升。Q2收入同降7％,其中:【分渠道】Q2零售/大宗/出口分别同比-17％/+8％/+24％。零售整体有所承压,而其中整装表现较韧性,传统零售业务的客单值估计维持增长,与木门等品类间连带增强等有关;

   大宗在控风险前提下不断优化客户结构,积极拓展非住宅类项目(养老/医疗/学校等),实现稳步发展;出口业务景气佳。

   【分产品】Q2厨柜/衣柜/木门分别同比-5％/-14％/+5％,其中厨柜较具韧性与大宗渠道支撑有关,木门仍是红利品类。

   Q2毛利率及经营层面利润率均呈微幅下降。Q2毛利率基本稳定(-0.4pct),零售/大宗/出口分别-0.8/+1.7/+18.9pcts,其中大宗毛利率升高与高毛利＆高费用项目占比提高有关。

   Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+2.0/+0.9/-0.2/+0.6pcts,其中销售费用率上升与广告装饰费加投与市场服务费增加(对应大宗业务)有关,为了更好地顺应消费环境及应对市场竞争(H1分别同增40％/19％);管理费用率上升与股份支付费用增加有关(Q2约+70％)。Q2归母/扣非净利率分别同降1.3/1.9pcts,若还原股份支付费用扰动后归母净利率降幅收窄至约0.9pct。

   Q2门店数整体延续扩张趋势。Q2期间厨柜/衣柜/木门经销店数量净增加39/81/74家至1798/1993/1120家,同时内部结构优化延续。

   H2展望:挖潜＆控费是方向,优化组织架构助力南方市场的发展＆坚定执行出海战略。1)零售:在整家模式下不断推升客单值;通过更充分的资源配置与组织政策加速南下;持续发力整装业务;挖掘存量市场空间。2)海外:重点新兴业务,在"先区域后渠道"的整体架构下因地制宜发展,优先布局东南亚、澳洲和北美市场。3)大宗:重视养老/医疗/学校等业务增量。

   持续看好公司通过变革和赋能共享行业加速整合红利,红利价值提升。看好公司内销大家居战略逐步成型,南方市场在较大潜力下不断突破,海外扩张带来新增长点。预计公司2024/2025年归母净利润为5.5/6.0亿元,对应PE7.8/7.2x,维持"买入"评级。2023年公司分红比例达51％,若今年延续该水平对应当前股息率约6.5％。

   风险提示

   1、地产销售及竣工不及预期;

   2、公司渠道拓展及运营低于预期。