凌云光(688400):1H24业绩符合预期,盈利能力提升显著

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入10.88亿元,同比-15.2％;归母净利润0.87亿元,同比-4.1％;扣非归母净利润0.73亿元,同比+4.5％。单2Q24业绩:收入6.45亿元,同比-12.0％;归母净利润0.94亿元,同比+16.20％;扣非归母净利润0.85亿元,同比+17.66％。业绩符合我们预期。

   发展趋势二季度收入和盈利能力环比改善显著。2024年上半年,机器视觉和光通信行业需求下滑,公司业绩在短期内承压,但二季度经营环比一季度回暖明显,2Q24:收入环比+45.40％,归母净利润环比转正,毛利率突破40％(为40.50％)、同/环比+3.63/+5.26ppt,主要系1)产品结构同比有所改善,高毛利产品占比提升;2)公司实施更为严格的成本控制措施,进一步改进供应链管理,降低了采购成本。

   二季度费控亦改善,持续维持高研发投入。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3％/6.43％/16.09％/-1.54％,同比-1.05/-0.86/+0.47/+0.41ppt,整体期间费率同比-1ppt,公司持续投入研发着力加强视觉、AI算法等核心能力。

   持续夯实"AI+视觉"底层技术能力,海外多点布局实现增长。2024年上半年公司1)持续拓展自研相机:发布了数款相机,形成6大类、70+型号全套品类;2)持续升级算法:F.Brain由1.0版本升级至1.5版本。2024年上半年公司海外业务收入超过1亿元,同比增长10％,在继美国、新加坡、越南等地相继设立子公司外,陆续拓展欧洲、南美、北美等地,通过建立办事处直销及当地优质代理商等方式相结合,积极构建海外营销网络。

   盈利预测与估值由于机器视觉和光通信行业阶段性承压,我们下调2024/2025净利润10.8％/11.7％至1.83亿元/2.29亿元。当前股价对应2024/2025年42.5倍/34.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业空间大、成长属性强、阶段性调整后估值中枢后续有望继续上行,维持19.80元目标价,对应50.1倍2024年市盈率和40.1倍2025年市盈率,较当前股价有17.7％的上行空间。

   风险下游需求下滑;市场竞争加剧;盈利能力难以提升;技术研发失败。