杭叉集团(603298):24H1盈利能力持续提升,国际化、电动化加速推进-公司研究报告

事件。公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营业收入85.54亿元,同比+3.74％;实现归母净利润10.07亿元,同比+29.29％;实现扣非归母净利润9.87亿元,同比+28.61％。其中,2024Q2公司实现营业收入43.82亿元,同比+1.53％;实现归母净利润6.28亿元,同比+28.19％;实现扣非归母净利润6.11亿元,同比+25.78％。

   产品结构持续调整,盈利能力同比提升。2024H1公司毛利率/净利率为21.41％/12.53％,同比+2.32pct/+2.46pct;其中,2024Q2公司毛利率/净利率为22.21/15.28％,同比+2.27pct/+3.01pct。根据公司24年半年报,通过多部门融合联动,多产业协同发展,公司智能物流、锂电池组件、高空设备、后市场等产业对外业务实现较大增长。受益产品结构调整、产业转型升级等创新举措,公司保持效益增幅远大于营收增幅的经营佳绩。

   费用管控良好,财务费用变动主因汇兑收益减少。2024H1公司期间费用率为10.56％,同比+1.65pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.78％/2.32％/-0.42％/4.88％,同比+0.57pct/+0.16pct/+0.24pct/+0.67pct;

   2024Q2公司期间费用率为10.30％,同比+2.20pct,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.52％/2.36％/-0.46％/10.30％,同比+0.12pct/+0.20pct/+1.13pct/+0.76pct。其中财务费用变动主要系汇兑收益减少所致。

   合同负债稳步增长,经营性现金流相对稳健。截至2024年6月,公司合同负债为3.24亿元,同比+9.64％,实现稳步增长;2024年上半年,公司实现经营活动现金净流量6.22亿元,同比-7.85％,维持相对稳健。

   电动化、国际化取得积极进展,数智驱动赋能产业转型。1)电动化:公司加强新能源和智能化优质供应资源整合和合作开发力度,推进关键零部件国产化、自主化、差异化,绿色智能关键零部件和整车产品研发取得新成果;2)国际化:公司分别在日本、印度尼西亚投资设立销售旗舰店,投资设立杭叉欧洲租赁有限公司,巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。3)扩产数智化:公司杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设,年产3000台高端大吨位叉车及乘驾式仓储车核心工艺能力智能化改造项目稳步推进,成功打造以青山和横畈两大园区为核心,涵盖零部件产业、工业车辆整机产业、智慧物流产业、现代服务产业等多产业协同发展的智能制造超级工厂,并以美国公司为范本构建全球协同的信息化数字产业平台,实现信息化出海。

   积极延伸产业布局,智能物流及后市场业务有望成为新增长极。1)智能物流:公司不断延伸产业链,布局智能物流领域,率先切入智能AGV赛道,组建杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群,形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案,2022、2023年杭叉智能订单、营收保持快速增长;2)后市场业务:公司积极拓展海外市场的租赁业务,形成"产品+服务+整体解决方案"的价值链体系;2024H1公司投资设立杭叉欧洲租赁有限公司,建立快速高效的融资租赁及经营性租赁体系,增强全球营销资源配置。

   盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入178.75/192.85/206.18亿元,同比增长9.85％/7.89％/6.91％;归母净利润为20.59/23.27/26.05亿元,同比增长19.70％/12.99％/11.95％。我们给予公司2024年12-14倍PE估值,合理价值区间为18.87-22.01元/股(预计2024年公司EPS为1.57元),合理市值区间为247-288亿元,给予"优于大市"评级。参考PB估值,按照我们的合理价值区间,公司2024年PB为2.41-2.81倍(2024年可比公司PB范围为1.34-1.65倍)。公司、安徽合力、诺力股份2023年归母净利润同比增长率分别为74.23％/40.89％/13.82％,ROE分别为23.09％/17.59％/18.26％;2024H1归母净利润同比增长率分别为29.29％/22.00％/8.25％,ROE分别为11.36％/9.09％/8.89％,对比来看公司的增长率和ROE更高,估值具备合理性。

   风险提示。公司业绩不达盈利预测的风险;公司海外市场拓展不及预期;公司新能源产品研发进度不及预期;制造业景气修复不及预期;原材料价格波动风险;

   汇率波动风险;行业竞争加剧等。