郑煤机(601717):煤机收入结构持续优化,汽零业务盈利能力提升

2024年上半年业绩符合我们预期公司公布2024年半年度业绩:2024年上半年实现收入189.53亿元,同比增长4.01％;2Q单季收入92.83亿元,同比增长3.06％;2024年上半年实现归母净利润21.62亿元,同比增长28.56％;2Q单季归母净利润11.19亿元,同比增长24.61％;

   业绩符合我们预期。

   盈利能力稳步提升:2Q24实现毛利率24.28％,同比提升0.9ppt,净利润率12.10％,同比提升2.1ppt,主要得益于煤机业务深化"三位一体"的成套营销模式。

   发展趋势保持煤机业务领先地位,积极推进数字化转型。2024年上半年煤机板块收入同比+4.41％至98.04亿元,实现净利润21.57亿元,同比增长26.44％;主要原因系煤机板块收入结构持续优化,材料成本下降,提升盈利能力。公司积极推动数字化转型,上半年基本建成恒达智控数字化工厂并实现投产,我们认为公司数字化转型有望提高煤炭开采智能化水平,助力业务运营效率提升,在市场竞争中保持领先优势。

   汽零业务盈利能力提升,持续巩固核心零部件优势。2024年上半年汽车零部件板块收入91.49亿元,同比增加3.58％;实现净利润1.76亿元,同比增长71.76％。汽零业务净利润提升明显主要系亚新科整体收入增长贡献较多利润,同时SEG大力推动降本增效,带动盈利能力提升。公司汽零业务持续巩固核心零部件优势:1)2024年上半年,亚新科营收和净利润均创历史新高,空气悬架系统主要零部件、电池冷却板及底盘杆件业务成功拓展客户,获得定点。2)索恩格加速拓展新能源驱动电机业务,已获取多个头部客户定转子项目定点;12V起动机和48VBRM业务稳步增长。

   盈利预测与估值考虑到公司煤机业务后续订单的不确定性,我们下调2024/2025净利润4.3％/11.8％至37.27亿元/39.02亿元;当前A股股价对应2024/2025年5.6倍/5.3倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年3.8倍/3.6倍市盈率。A股维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下移,我们下调目标价21.6％至16.00元对应7.7倍2024年市盈率和7.3倍2025年市盈率,较当前股价有37.2％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和13.00港元目标价,对应5.6倍2024年市盈率和5.2倍2025年市盈率,较当前股价有46.4％的上行空间。

   风险煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期