美凯龙(601828):主业营收呈现相对韧性,业绩受非经影响拖累

事件:美凯龙发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入42.25亿元,同比下降25.35％;归母净利润-12.53亿元,同比转亏1140.34％;扣非后归母净利润-5.85亿元,同比转亏836.22％。其中2024Q2公司实现营业收入21.13亿元,同比下降30.56％;归母净利润-8.82亿元,同比转亏1784.91％;扣非后归母净利润-4.65亿元,同比亏损扩大253.48％。

   行业需求承压,H1商场主业仍相对稳健

   地产后周期消费缓慢复苏,行业加速出清,市场出租率阶段性下滑。美凯龙作为家具零售行业的龙头,积极践行社会责任,对合格商户减免了部分租金及管理费,从而使收入出现阶段性下滑。截至24H1,公司共经营85家自营商场,267家委管商场,7家战略合作商场,49个特许经营家居建材项目,共包括439家家居建材店/产业街。分业务看,1)自营业务方面,24H1公司自营及租赁收入为29.03亿元,同比下降14.0％,占营业收入68.7％,变动主要系受总体经济环境波动影响,商场出租率阶段性下滑,公司为了支持商户持续经营,稳商留商优惠增加所致。2)委管业务方面,24H1公司委管业务收入为8.27亿元,同比下降23.2％,主要系委管商场数量减少以及委管项目的进度放缓所致。3)建造施工方面,24H1公司建造施工及设计收入为1.67亿元,同比减少3.64亿元,变动主要系工程项目数量减少所致。4)家装业务方面:24H1家装相关服务及商品销售收入0.61亿元,同比减少1.60亿元,变动主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓以及公司整体战略转向等原因所致。

   启动高端电器"新三年"规划,共创高端家装设计新生态

   公司以"家"为核心,对高端电器品类的运营进行五重升级。2024年3月,中国高端电器行业生态大会暨红星美凯龙"3+星生态"战略发布会在厦门召开,公司与海尔智家等8大品牌签约,达成"新三年"合作。在首批M+高端家装设计中心落成基础上,公司正式启动第二批84家M+中心的打造,预计2025年实现全国覆盖。同时,公司与汉斯格雅等10家品牌签约合作,共创高端家装设计新生态。公司合力打造的汽车智能生态综合体π空间项目在红星美凯龙成都佳灵商场发布,截至24H1,新能源汽车门店及高端二手车入驻面积新增超6万平方米,特斯拉等多个新能源头部品牌、10余个豪车二手车品牌完成入驻。此外,公司积极响应以旧换新,线上线下多元化营销,聚质优价促销费,为各地消费者带来切实实惠。

   毛利率、费用管控整体稳健,受非经拖累净利率短期承压

   24H1公司综合毛利率为60.67％,同比增长0.98pct,其中自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售毛利率分别为69.8％/40.5％/10.1％/39.3％,同比分别增长-2.1/-5.3/-6.1/25.9pct。24Q2公司综合毛利率为60.83％,同比增长1.24pct。

   期间费用方面,24H1期间费用率为52.67％,同比增长7.47pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.96％/11.48％/0.17％/30.05％,同比分别增长0.25/-0.38/0.01/7.59pct。其中24Q2期间费用率为53.67％,同比增长16.50pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.37％/11.56％/0.17％/29.57％,同比分别增长0.90/-0.92/0.10/16.42pct。

   24H1公司净利率为-31.42％,同比下降33.55pct;24Q2净利率为-45.91％,同比下降43.79pct。24H1公司净利率承压,主要系受非经营性损益影响,公司基于对现有及未来资产审慎预计,信用减值损失和公允价值变动损失分别是4.6亿元和9.19亿元,其中投资性房地产公允价值损失为8.33亿元,主要系公司主动拥抱当今新消费行为模式下的变化,调整战略方向及商场的品类布局,以有利的商业条款吸引设计师、家装公司、新能源汽车等优质品类入驻商场,在招商引资、吸引品牌入驻的初期,暂时性给予了租金及管理费的优惠的商务条款,从而使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑,24H1投资性物业估值相应下调逾8亿元。

   投资建议:公司持续稳步推进"轻资产、重运营、降杠杆"战略,控股股东建发集团业务与公司存在协同,有望重新梳理焕发活力,盈利能力有望逐步修复。我们预计美凯龙2024-2026年营业收入为91.97、93.73、97.50亿元,同比增长-20.13％、1.92％、4.02％;归母净利润为-4.81、1.25、2.02亿元,24年同比增长-78.29％,25、26年扭亏为盈,对应PE为-19.8x、76.6x、47.2x,由于预计24年公司亏损,给予25年96.20xPE,目标价2.75元,给予增持-A的投资评级。

   风险提示:新零售发展不及预期风险;房地产行业周期波动风险;卖场拓展不及预期风险。