首旅酒店(600258):上半年开店质量提升,跟踪后续出行趋势变化

上半年收入同比持平,扣非净利润增39％。2024H1,公司实现收入37.33亿元/+3.46％,归母净利润3.58亿元/+27.49％;扣非净利润3.23亿元/+38.50％。

   2024Q2,公司实现收入18.88亿元/-3.33％,归母净利润2.37亿元/+18.51％,扣非净利润2.26亿元/+21.94％,剔除减值等基数影响同比持平,加盟扩张的增长和管理优化对冲了Q2RevPAR(每间房每间夜收入)下滑的不利影响。

   上半年开店质量提升,加速核心品牌迭代升级。2024H1,公司新开店567家/+7.8％,其中标准店271家/+60.4％,新开店中标准店占比从去年底的32％增至48％;同时中高端新开店171家/+78.1％,新开店质量明显提升。虽然上半年公司关店355家,但主要系公司积极优化轻管理及如家3.0以下版本所致,标准店关店仅40家,相应减少。公司上半年门店净增212家(Q2净增180家),期末在营门店为6475家,客房49.2万间,其中中高端酒店客房占比40.8％/+1.4pct。同时,公司加速产品迭代升级,上半年新推出如家4.0版本,6月底如家3.0及以上门店占比为64.5％/+6.0pct。综合来看,公司开店队伍经过近两年的扩容和优化,开店能力提升,且相较此前更重有质量的开店,加之未来关店也可能回归常态化水平,从而有助于规模持续成长。

   受高基数和酒店行业供需变化影响,公司二季度REVPAR有所承压。上半年,公司剔除轻管理门店REVPAR-2.1％,其中Q1+2.0％/Q2-5.1％,主要与Q2高基数差异有关,同时也受行业供需变化影响(2023年来酒店供给逐步复苏,但需求受宏观环境和出境分流影响,供需再平衡下Q2酒店行业大盘有所承压)。

   量价方面,不含轻管理门店影响,其ADR-4.1％,OCC-0.8pct;相应成熟门店同店REVPAR-7.6％,ADR-5.9％,OCC-1.4pct,价格承压相对更明显。

   上半年酒店收入微增,多因素影响下酒店利润增长41％。公司上半年收入34.37亿元/+3.39％,酒店分部利润总额3.28亿元/+41.03％,虽RevPAR承压,且高端和逸扉仍有拖累,但因持续加盟扩张和今年减值相对较去年减少0.43亿等影响,故酒店利润仍然保持良好增长。

   景区收入和利润总额高基数同比持平。今年上半年,公司南山景区客流增长+7％,收入2.96亿元/+4.34％,景区利润总额1.53亿元,高基数下基本持平。

   风险提示:宏观系统性风险;品牌迭代优化低于预期;国企改革低于预期。

   投资建议:维持"优于大市"投资评级。今年二季度以来以来,国内酒店行业RevPAR持续承压。参考酒店之家等第三方数据,二季度行业REVPAR个位数下滑,暑期行业RevPAR阶段下滑10％+,我们下修公司2024-2026年RevPAR假设至149.9/150.2/150.8元(此前为151.8/153.0/154.9元),维持门店扩张假设,但上修未来新开店中标准店占比(从46％-49％的占比提升至49％-54％),对应下修收入增速假设为-1.9％/+3.1％/+3.4％(此前为+0.9％/+3.3％/+2.4％);进而下修2024-2026年公司归母净利润至8.31/9.42//10.70亿元(此前4月底预计为8.96/10.03/10.95亿元),对应PE为16/14/12x。

   短期出行预期仍相对谨慎,但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下,公司积极提高开店质量和提高经营效率,未来可持续跟踪经营优化和激励提升节奏,维持"优于大市"投资评级。