旗滨集团(601636):景气承压,体现盈利韧性

事件描述

   2024年上半年公司实现营业收入79.12亿,同增14.92％;实现归属净利润8.11亿,同增25.35％。折合Q2实现收入40.55亿,同增8.01％;实现归属净利润3.69亿,同降30.91％。

   2024年上半年公司生产各种优质浮法玻璃原片5,503万重箱,同比减少188万重箱;销售各种优质浮法玻璃原片4,882万重箱,同比减少487万重箱,产销率89％;生产光伏玻璃加工片21,302万平方米,销售光伏玻璃加工片18,495万平方米,产销率87％。

   事件评论上半年盈利同比有所回升,光伏玻璃放量。2024年上半年公司收入同比增长14.92％,预计主要为光伏玻璃的增量贡献,分产品看上半年浮法玻璃产量5503万重箱同降3.3％,销量4882万重箱同降9.1％,产销率89％;生产光伏玻璃加工片21,302万平方米,销售光伏玻璃加工片18,495万平方米,产销均有大幅增长。上半年毛利率同比提升3.6个pct,或主要受益于浮法行业景气同比的改善以及光伏玻璃放量后的盈利改善;期间费用率12.0％,同比提升1.8个pct,其中管理、研发、销售费率提升0.3、0.3、0.1个pct,或主要因为光伏玻璃产销扩大所致;最终实现扣非净利润7.59亿,同比增长35.2％,扣非净利率9.6％,同比提升1.4个pct。

   浮法景气回落,Q2盈利有所下滑。单季度看,Q2收入同比增长8％,预计浮法玻璃销量同比小幅增长,产销率环比有所提升;此外光伏玻璃产能投放后预计销量同比大幅增长,但因需求转弱环比或有小幅下降。盈利能力看,Q2毛利率同比下降4.1个pct至22.6％,预计主要因为2季度浮法玻璃价格的快速下跌所致。Q2期间费率12.1％,同比提升1.9个pct,其中财务、研发费率提升1.3、0.8个pct;最终实现扣非净利润3.44亿,同比下降30.9％,扣非净利率8.5％,同比下降4.8个pct。

   光伏玻璃放量,期待禀赋兑现。2024年中公司在产光伏玻璃产能10600T/D,此外当前在建2条1200t产线。2022年是公司光伏玻璃尝试之年,2023年为放量元年且盈利能力已有明显提升,2024年虽然行业景气承压,但公司依然保持稳定盈利。后续随着规模扩大,并考虑公司在产线规模(后发优势)、矿山资源(目前公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超白硅砂矿,同时在福建东山建设大型超白砂加工基地)以及浮法经验的优势,盈利理论上具备做到行业领先的条件。

   投资建议:公司浮法成本优势突出,光伏玻璃快速放量,电子药用玻璃有望改善。预计2024年归属净利润13.2亿,对应PE为10倍。

   风险提示1、光伏玻璃成本下降低预期;

   2、地产竣工需求低预期。