华阳股份(600348):生产逐步恢复,煤炭增量有望逐步体现-公司半年报点评

投资要点:

   24H1净利润同比下滑57％。24上半年收入/归母净利121.99/12.99亿元,同比-20.85％/-56.87％,扣非净利12.15亿元,同比-59.39％,基本处于业绩预告中枢(业绩预告区间11.1～15.1亿元),非经主要为应收款项减值准备转回约1.1亿元。其中Q2单季归母净利4.32亿元,同比-66.4％,环比-50.2％。

   24Q2煤炭产量逐渐恢复,毛利率略有下行。1)产销量:24H1公司煤炭产/销量1866/1710万吨,同比-21.5％/-20.7％,其中Q2单季煤炭产/销量1016/882万吨,同比-16.7％/-18.8％,环比+19.5％/+6.4％。2)售价:24H1公司商品煤综合售价572元/吨,同比-8.7％,其中Q2单季售价557元/吨,同比-3.1％,环比-5.3％。3)成本:24H1公司单位成本354元/吨,同比+9.5％,其中Q2单季成本347元/吨,同比+14％,环比-4％。4)费用:24H1公司营业税金及附加营收占比7.16％,同比-0.09pct,其中Q2占比8.12％,同比+0.83pct,环比+1.89pct,主因24年4月1日起山西资源税税率上调影响。

   24H1公司研发费用2.41亿元,同比+1.34亿元,其中Q2单季1.68亿元,环比+0.95亿元,同比+0.98亿元,24Q2研发费用大幅增长。5)毛利:24H1公司煤炭业务实现毛利37.3亿元,同比-43％,吨毛利218元/吨,同比-85元,毛利率水平38.2％,同比-10.3pct。其中Q2毛利18.5亿元,环比-1.5％,吨毛利210元/吨,同比/环比-60/-17元,毛利率37.7％,环比-0.9pct。

   在建矿井增量可期,后备资源进一步扩充。公司在建产能稳步推进,预计七元、泊里两座500万吨矿井有望陆续投产,同时榆树坡500万吨/年产能核增安全许可证已获批,平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复,产量有望进一步释放。资源储备方面,24年8月22日,公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权,增加煤炭资源约6.3亿吨(折算资源价款约10.8元/吨),公司煤炭资源总储量达到近70亿吨,其中大部分为稀缺煤种无烟煤,为公司发展提供了充足的资源保障。

   推动新能源领域战略转型发展,做精做优新能源产业。1)光伏:7月光伏组件四条生产线进入调整试运行阶段,截至7月底累计生产光伏组件690.48MW、销售608.94MW。2)钠离子电池:搭建了全球首批量产1GWh钠离子电芯生产线和年产1GWh钠离子Pack电池生产线,目前已实现3.5Ah圆柱电芯、185Ah方形电芯量产品。24年8月27日,"华阳造"全国首套钠电煤矿应急电源成功带载运行,钠电产品应用取得又一新突破。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤炭业务产量有望稳步增长,盈利有望维持高位;新能源项目稳步推进,钠离子电池项目前景广阔。我们预测24～26年公司归母净利分别为30.8/40.5/47.4亿元,对应EPS分别为0.85/1.12/1.31元,参照煤炭及锂离子电池材料可比公司,给予公司24年10～12倍PE,对应合理价值区间为8.54～10.25元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。