徐工机械(000425):业绩稳健增长,盈利能力持续提升

事件概述

   公司发布2024年中报,2024上半年公司实现营收496.3亿元,同比下降3.21％;实现归母净利润37.06亿元,同比增长3.2％;实现扣非归母净利润32.95亿元,同比下降2.35％。

   继续发力海外市场,国际化收入占比突破44％

   根据公司中报,2024年上半年公司实现国际化收入219亿元,同比增长4.8％,海外收入占比达44％,同比提升3.37pct。根据公司中报,2024年上半年公司挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长;全地面起重机和越野轮胎起重机海外收入接近翻倍,挖掘机海外收入同比增长16％,混凝土设备全球协同成效初显,海外泵车、搅拌站收入翻倍,搅拌车增长接近2倍。2024年上半年公司海外业务毛利率达24.4％,较去年同期同比提升1.2pct。同时,公司在巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等的海外产能逐步完善,未来有望进一步优化海外成本。

   土方机械保持正增长,非挖业务略有承压

   根据公司中报,2024年上半年公司土方机械收入达139亿元,高于其他板块收入,同比增速达6.98％,其余板块收入大多所下滑。上半年起重机/混凝土/高机/矿业机械同比收入增速分别为-15.2％/-3.5％/-11.5％/-16.4％。由于2024年上半年国内非挖产品普遍需求表现一般,导致了徐工的横向板块收入小幅下行。展望未来,非挖板块的业绩压力会逐步缩小。预计2024Q3以后挖机出口占比高的公司会有不错的业绩表现,徐工机械下半年的业绩高增可期。

   资产质量逐步提升,净利率逐步提升公司注重高质量发展,2024年上半年公司经营性现金流净额17.06亿元,较去年同期增长11％。上半年公司资产负债率为63.3％,较2023年底压降了1.24pct;上半年公司存货较2023年年底压降了21.6亿元。公司在新领导班子的带领下,国际化业务发展成效显著,资产质量逐步夯实。2024年上半年公司净利率达8.3％,创近十年来二季度的净利率新高。未来新徐工的资产质量和利润率中枢有望进一步提升。

   投资建议

   预计公司2024至2026年营收为970.7/1066.8/1176.3亿元,归母净利润为63.7/80.8/106.5亿元,对应EPS为0.54/0.68/0.90元/股。按照2024年9月5日收盘股价6.29元/股,公司2024至2026年PE为11.8/9.3/7.1倍。公司综合实力较强,土方产品领先且非挖产品线较宽,公司利润率保持高水平。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   行业竞争加剧,价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。