平高电气(600312):盈利能力稳步提升,有望深度受益特高压及主网建设持续推进-公司半年报点评

2024年上半年营收同比增4.50％,归母净利润同比增60％。2024年上半年,公司实现营收50.42亿元,同比增4.50％;综合毛利率23.53％,同比增4.32pct;归母净利润5.34亿元,同比增长60％。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速,主要源于:降本增效成果显著,毛利率同比提升4.32pct等。

   半年度利润分配预案:拟每10股派发现金股利1.38元(含税)。

   2024年上半年期间费率同比增加。2024年上半年,公司期间费率9.43％,同比增0.68pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加,研发费率同比降低。

   具体来看:(1)销售费率3.92％,同比增0.34pct。(2)管理费率2.84％,同比增0.24pct。(3)研发费率3.20％,同比降0.59pct。(4)财务费率-0.53％,同比增0.69pct。

   2024年第二季度营收同比增4.53％,归母净利润同比增66.02％。2024年第二季度,公司实现营收29.98亿元,同比增4.53％;综合毛利率22.37％,同比增4.24pct;归母净利润3.04亿元,同比增66.02％。我们认为,归母净利润增速高于收入增速主要源于:毛利率同比提升4.24pct等。

   2024年第二季度期间费率同比增加。2024年第二季度,公司期间费率8.76％,同比增0.45pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加,研发费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率3.68％,同比增0.38pct。(2)管理费率2.59％,同比增0.46pct。(3)研发费率2.95％,同比降1.62pct。(4)财务费率-0.45％,同比增1.23pct。

   特高压及主网建设持续推进,公司有望深度受益。近年来,在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下,基于国家能源局及国网的规划,为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设,支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送,特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程,金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。

   国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元,较同期持续保持增长态势。2024年6月,国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》,明确提出37条重点推进配套电网项目,以提升电力系统对新能源的消纳能力,推动新能源高质量发展。同时,国家电网电子商务平台发布的"2024年特高压项目新增第一次服务(前期)招标采购"文件提出"四交十直"特高压项目前期服务招标,未来储备项目充足。

   公司拥有世界领先的超特高压技术,具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系,具备核心竞争力。上半年,高压开关业务新签合同、营业收入、利润总额持续提升。我们认为,特高压及主网建设持续推进,将明显带动公司高压开关业务持续快速增长,拉动公司整体业绩持续快速增长。

   配网改造政策加速出台,有望驱动公司配网业务快速发展。上半年,子公司天津平高智能电气有限公司加大市场开拓力度,可执行合同增加,实现净利润85.04万元,同比增加573.56万元。

   2024年2月,国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》,提出到2025年,配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年,基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型,有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。

   2024年8月,国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案(2024—2027年)》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求,重点推进"四个一批"建设改造任务,努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。

   我们认为,随着电网持续推进现代智慧配电网建设,公司将持续加大配电网市场开拓力度,"一省一策"下沉地级市场,重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额,有望带动配网业务快速发展。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.50亿元、15.91亿元、19.20亿元。对应EPS分别为0.92元、1.17元、1.42元。参考公司行业地位,特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值,给予公司2024年PE25-30X,对应合理价格区间23元-27.6元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;特高压建设进度不及预期;市场竞争加剧风险。