国电南瑞(600406):电网市场稳中有进,网外海外市场快速突破-公司半年报点评

2024年上半年营收同比增10.02％,归母净利润同比增8.36％。2024年上半年,公司实现营收201.14亿元,同比增10.02％;综合毛利率29.03％,同比增0.42pct;归母净利润27.09亿元,同比增长8.36％。我们认为,公司归母净利润增速低于收入增速主要源于:期间费率同比增0.67pct等。

   半年度利润分配预案:拟每股派发现金红利0.135元(含税)。

   2024年上半年期间费率同比增加。2024年上半年,公司期间费率13.88％,同比增0.67pct。其中,销售费率同比下降,研发费率、财务费率同比增加,管理费率同比持平。

   具体来看:(1)销售费率4.82％,同比降0.22pct。(2)管理费率2.96％,同比持平。

   (3)研发费率7.10％,同比增0.52pct。(4)财务费率-1.00％,同比增0.36pct。

   2024年第二季度营收同比增2.73％,归母净利润同比增6.95％。2024年第二季度,公司实现营收124.16亿元,同比增2.73％;综合毛利率31.73％,同比增2.35pct;归母净利润21.14亿元,同比增长6.95％。

   我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速主要源于:毛利率同比增2.35pct等。

   第二季度期间费率同比增加。2024年第二季度,公司期间费率11.39％,同比增2.11pct。管理费率、研发费率、销售费率、财务费率均不同程度同比增加。

   具体来看:(1)销售费率3.95％,同比增0.16pct。(2)管理费率2.35％,同比增0.23pct。

   (3)研发费率5.84％,同比增0.93pct。(4)财务费率-0.75％,同比增0.79pct。

   网内市场稳中有进,网外海外市场快速突破。上半年,公司电网内市场稳中有进,静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升,中标西藏构网SVG、江苏配电主站等重大项目。电网外市场快速突破,国际项目快速推进。

   上半年新签合同287亿元,同比增长10.7％。分板块看,上半年:(1)智能电网:收入93.57亿元,同比增1.80％。毛利率33.57％,同比增2.63pct;

   (2)数能融合:收入37.35亿元,同比增14.86％。毛利率26.07％,同比降0.37pct。收入增长源于:加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展;

   (3)能源低碳:上半年,公司大力拓展储能、光伏等业务,该板块实现收入50.52亿元,同比增32.70％。毛利率23.27％,同比增1.73pct;

   (4)工业互联:收入12.09亿元,同比增6.05％。毛利率22.52％,同比降0.96pct;

   (5)集成及其他:节能租赁业务放缓,上半年该板块收入和毛利率有所下降。收入7.24亿元,同比降13.95％。毛利率34.33％,同比降13.63pct。

   加快构建新型电力系统,公司有望深度受益。上半年,国内电网工程建设投资完成2540亿元,同比增长23.7％。阿坝-成都东特高压交流、陕北-安徽特高压直流及青藏直流二期扩建工程开工,华北"西电东送"通道调整、青海红旗750千伏、巴林-奈曼-阜新等一批重点工程投产。电网数字化智能化水平不断提升。

   我们认为,公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商,处于市场龙头地位,有望深度受益。

   大力拓展储能、光伏等业务,网外业务快速增长。上半年,公司大力拓展储能、光伏等业务,电网外市场快速突破,中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心及储能、内蒙古突泉分布式调相机、辽宁水库大坝安全监测、华能预制舱框架等重大项目。上半年,公司电网外业务收入89.30亿元,同比增长24.41％。

   国际项目快速推进,海外收入高增。上半年,海外收入8.31亿元,同比增92.80％。国际项目快速推进,成功签订沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统、巴西控保等,中标沙特ADMS系统运维等。

   盈利预测与投资建议。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为80.52亿元、91.69亿元、105.12亿元。每股收益为1.00元、1.14元、1.31元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2024年30-35倍PE,对应合理价值区间30元-35元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;特高压建设进度不及预期;网外市场拓展不及预期;市场竞争加剧等。