通威股份(600438):硅价触底加速出清,电池组件持续深化-2024年中报点评

   事件:公司2024H1营收438亿元,同-40.9％,归母净利润-31.3亿元,同-123.6％,毛利率7.1％,同-27pct,归母净利率-7.1％,同-25.1pct;其中2024Q2营收242.3亿元,同环比-40.7％/23.8％,归母净利润-23.4亿元,同环比-150.2％/197.8％,毛利率5.4％,同环比-21.4/-3.8pct,归母净利率-9.7％,同环比-21.1/-5.6pct。业绩符合市场预期。

   硅料价格触底、行业加速出清。2024H1公司硅料销量22.89万吨,同增28.8％,盈利承压,主要系5月硅价加速下跌所致。随价格现金承压,行业供给收缩,月产已降至约13万吨,5万吨小产能逐步出清、二三线新产能迫于现金压力具备投产条件但还未投产。公司在N型比例大幅提升背景下,单位综合电耗降至50度以下,硅耗低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先。云南20万吨在5月顺利投产,目前已全面达产。此外包头20万吨项目也稳步推进,预计将于年底前建成投产,届时产能超85万吨。

   N型产能快速提升、技术研发行业领先。2024H1公司电池销超35GW(含自用),其中Q2约19GW,N型占比达60％+。公司目前约38GWP型产能已改造TNC完毕,TNC月产超80％;眉山16GWTNC新建于2024H1投产,双流25GW预计将于年底前全部投产,预计年底TNC电池产能超100GW。技术上,THC最高已达765.18W;1GW中试线平均功率突破735W,整线A级率超97％,碎片率低于0.5％,产线稼动能力接近理论产能100％,计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案。此外,N型TBC组件研发功率超650W(210R-66版型),钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08％。

   组件出货继续高增、农牧电站业务稳健。2024H1公司组件销18.67GW,预计全年出货50GW+。公司农牧+电站稳健发展。电站新增并网共计320MW,至6月底累计建成54座光伏电站,实现并网装机规模4.39GW。

   费用率有所提升、经营现金转正。公司2024H1期间费用47.4亿,同27.4％,费用率10.8％,同增5.8pct;Q2期间费用25.4亿,同环比15.2％/15.7％,费用率10.5％,同环比5.1/-0.7pct;2024Q2经营性现金流23.6亿元,同比-87.5/环比转正;2024Q2资本开支72.9亿元,同环比46.3/-0.7％;2024Q2末存货112.2亿元,较Q1末-0.4％。

   盈利预测与投资评级:由于行业竞争加剧,价格下行,下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利-50/38/65亿(2024-2026年前值为31/45/80亿元),同比-137％/+177％/+71％,维持"买入"评级。

   风险提示:政策不及预期,竞争加剧。