中国重工(601989):业绩处于预告中枢水平,2024H1归母净利润同比增长177％

事件:8月30日盘后,公司发布2024年半年度报告。

   2024年上半年归母净利润同比增长177％;手持订单饱满2024年上半年公司实现营业收入221.02亿元,同比增长31.05％;归母净利润5.32亿元,同比增长177.13％;扣非归母净利润4.44亿元,同比增长259.7％。2024Q2单季度公司实现营业收入119.35亿元,同比增长18.84％;归母净利润3.97亿元,同比增长215.97％;扣非归母净利润3.55亿元,同比增长215.79％。2024年上半年公司业绩显著增长主要系1)手持订单饱满,生产平稳有序,产品交付同比提升;2)公司主建船型建造周期持续缩短,生产建造效率不断提升。

   1)分业务拆分:海洋防务及海洋开发装备收入34.02亿元,同比增长52.06％;海洋运输装备营收82.24亿元,同比增长70.99％;深海装备及舰船修理改装营收32.21亿元,同比增长6.08％;舰船配套及机电装备营收45.34亿元,同比增长19.54％;战略新兴产业及其他营收23.38亿元,同比下降7.74％。

   2)新接订单方面:2024年上半年新接订单947.18亿元,同比增长152.22％。其中海洋防务及海洋开发设备402.42亿元,同比增长410.59％;海洋运输装备426.43亿元,同比增长146.01％;深海装备及舰船修理改装20.47亿元,同比下降26.32％;舰船配套及机电装备67.74亿元,同比增长14.28％;战略新兴产业及其他30.12亿元,同比下降17.1％。

   3)交付方面:2024年上半年公司上半年实现民船交付26艘、277.3万载重吨。

   4)手持订单方面:2024年上半年手持订单2204.07亿元,同比增长67.58％。其中,海洋防务及海洋开发设备823.43亿元,同比增长95.52％;海洋运输装备1085.56亿元,同比增长61.63％;深海装备及舰船修理改装187.19亿元,同比增长39.31％;舰船配套及机电装备56.16亿元,同比增长31.17％;战略新兴产业及其他51.73亿元,同比增长14.18％。

   盈利能力持续修复,2024H1毛利率、净利率同比增长2.1、1.4pct盈利能力:2024年上半年销售毛利率、净利率分别约12.37％、2.44％,同比增长2.10、1.37pct。核心业务海洋运输装备毛利率7.46％,同比提升6.39pct;海洋防务及海洋开发装备毛利率5.35％,同比减少0.95pct;深海装备及舰船修理改装毛利率14.46％,同比增长4.22pct。2024Q2单季度销售毛利率11.76％,同比增长5.21pct,环比下降1.33pct;销售净利率3.39％,同比增长2.19pct,环比增长2.07pct。

   费用端:2024年上半年期间费用率10.18％,同比增长0.64pct,主要系财务、研发费用率增长所致。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别约0.59％、8.23％、3.27％、-1.91％,分别同比变动-0.35、-2.23、+0.10、+3.11pct。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年1-7月,克拉克森新接订单(1000+GT,DWT)同比增长17％。其中,箱船新接订单同比增长16％;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长62％,大幅增长;散货船同比下降22％;LNG船新接订单同比增长104％,大幅增长;②价:截至2024-8,克拉克森新船造价指数报收189.2点,2024年以来增长6％,2021年以来增长49％,位于历史峰值99％分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难,叠加换船周期、环保政策,供需紧张有望驱动船价持续创新高,船舶周期有望震荡上行。

   盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润约17、36、64亿元,2025-2026年同比增长112％、79％。2024-2026年对应PE为67、32、18X,PB为1.34、1.28、1.20X。维持"买入"评级。

   风险提示:1)造船需求不及预期;2)原材料价格波动。