川恒股份(002895):饲钙及一铵高景气致Q2业绩表现亮眼,看好三季度持续性

公司发布2024年半年报,业绩符合预期。24H1公司实现营业收入24.84亿元(yoy+32％),归母净利润为3.54亿元(yoy+29％),扣非后归母净利润为3.50亿元(yoy+28％),毛利率同比下滑1.55pct至33.22％,销售期间费用率同比下滑2.86pct至11.03％,资产减值损失同比增加0.5亿元。其中24Q2公司实现营业收入为14.40亿元(yoy+63％,QoQ+38％),归母净利润为2.19亿元(yoy+90％,QoQ+63％),扣非后归母净利润为2.17亿元(yoy+86％,QoQ+63％)。24H1公司业绩同比增长的主要原因为,磷化工高景气下产品价格同比提升,广西基地磷酸放量;24Q2公司业绩环比增长的主要原因是,二季度磷酸二氢钙及工业级磷酸一铵价格环比提升显著。

   24Q2产品价格环比表现亮眼,三季度业绩同环比或持续增长。24H1子公司福麟矿业实现净利润2.73亿元,去年同期为1.99亿元。24H1公司磷矿、磷酸、磷酸二氢钙及磷酸一铵分别实现毛利1.71(yoy+47％)、2.12(yoy+64％)、1.75(yoy-11％)、2.10(yoy+57％)亿元,分别实现毛利率81.80％(-6.43pct)、28.41％(-2.22pct)、27.71％(-7.44pct)、40.81％(+7.55pct)。根据百川盈孚数据,24Q2国内磷矿均价环比基本持平,磷酸二氢钙及工业级磷酸一铵均价环比提升10％、12％至3776、5937元/吨;

   截至2024年8月28日,24Q3国内磷矿石及工业级磷酸一铵均价同比分别提升14％及16％,环比基本持平,磷酸二氢钙同环比上涨20％/5％至3959元/吨,公司三季度业绩有望持续向好。

   转固及产能爬坡影响广西基地利润,下半年或逐步改善。24H1子公司广西鹏越净利润亏损1.21亿元,去年同期亏损0.62亿元,主要系广西基地项目转固影响,且相关产能仍在爬坡中,截至24H1末公司固定资产同比增加13.72亿元至42.32亿元。公司广西扶绥工厂于2023年底投产,包含磷酸二氢钙15万吨/年、净化磷酸10万吨/年、无水氟化氢3万吨/年,产能爬坡结束后,将成为公司重要的利润增量来源。

   磷矿预期增量大,远期成长空间足。根据公司公告,公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权,合计储量约为1.76亿吨,截至2023年末公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力,在建的矿山包括鸡公岭磷矿(约8253万吨储量,250万吨产能)和天一矿业(40％持股比例)旗下的老虎洞磷矿(3.70亿吨储量,500万吨产能)。同时,8月20日公司公告,拟以现金8.28亿元受让黔源地勘58.5％的股权,旗下老寨子磷矿已于5月取得180万吨采矿证,预计2027年底投产,2028年底达产;8月28日公司公告,拟变更募集资金用途,用于建设"小坝磷矿山技术改造工程项目",小坝磷矿年产能将从50万吨扩至80万吨。

   投资分析意见:在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速,转型步入成长期,看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性,我们维持公司2024～2026年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67亿元,对应EPS分别为1.85、2.41、2.89元/股,目前市值对应的PE为10X、8X、6X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目投产进度不及预期;2)磷矿石产量增长不及预期;3)磷矿石和磷化工产品价格下降