健友股份(603707):肝素原料药承压,看好大分子出口打造第二成长曲线-半年报点评

健友股份发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入21.43亿元,同比-6.99％;归母净利润4.05亿元,同比-35.15％;扣非归母净利润3.69亿元,同比-39.70％。

   单看Q2,公司实现收入11.38亿元,同比+14.27％;归母净利润2.28亿元,同比-22.02％;扣非归母净利润1.97亿元,同比-29.79％。

   观点:肝素原料药承压,看好大分子出口打造第二成长曲线收入端略有下滑,主要由于原料药销售下滑,但Q2环比Q1实现环比13.35％的增长。目前肝素原料药业务占比营收已由2019年的超过60％下降至目前的24.85％,业务结构持续改善;利润端下降除原料药销售影响外,财务费用同比增加了1.02亿元,主要由于汇率变动导致汇兑收益同比下降。

   分板块看,2024H1公司原料药收入5.32亿元,占比营收24.85％;国外制剂收入11.48亿元,占比应收53.60％;其中美国子公司Meitheal实现营业收入9.49亿元;国内制剂销售收入3.99亿元,占比营收18.63％;其他营业收入6257万元,占比营收2.92％。

   财务指标方面,2024年上半年研发投入1.91亿元,占营收比重8.91％;销售费用1.43亿元同比-45.42％,销售费用率6.66％同比-4.69pp;研发费用1.74亿元同比+15.60％,研发费用率8.14％同比+1.59pp;管理费用8615万元同比+24.63％,管理费用率4.02％同比+1.02pp。经营活动产生现金流量净额6.06亿元,同比-3.80％。

   建立产品集群、高标准生产体系、丰富销售渠道,公司制剂出口业务已形成护城河。基于美国Meitheal团队,公司产品管线完成北美市场主力品种覆盖,可直接面对GPO、IDN/PN以及北美三大批发商,并保持长期稳定的合作。随着在研品种在北美不断获批上市,未来北美无菌注射液销售将成为公司业务的重要增长点。在全球其他地区,将在欧洲选择优质市场逐步渗透,其他市场加速推进申报注册。目前海外商业化团队超100人,已在北美、欧洲、南美搭建营销平台并实现制剂直接销售;将进一步布局东南亚市场、设立相关子公司,共同推进公司海外制剂实现快速增长。

   推进大分子转型,生物类似药、复杂制剂进军全球市场。2024H1公司通过购买由Coherus公司研发的阿达木单抗生物类似药YUSIMRY的美国FDA批件所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及资产,成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企。公司与勃林格殷格翰、安进、山德士、Biocon等国际知名药企共同参与美国生物类似药市场。公司已和国内优秀企业在多个产品上合作,包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等,争取在生物药类似物和复杂制剂领域获得突破。未来5-10年美国生物类似药市场将日益蓬勃,公司有望借助多年海外市场深耕优势,打造第二生长曲线。

   盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元,对应PE分别为22X,17X,14X。我们长期看好公司发展,维持"买入"评级。

   风险提示:注射剂海外获批不及预期风险,肝素原料销售不达预期风险,国内医保控费压力加剧风险,测算可能与实际存在误差的风险等。