志邦家居(603801):盈利有所承压,大宗增长靓丽-2024年中报点评

本报告导读:受下游需求疲弱影响,公司2024H1业绩有所承压,毛利率整体稳定,费用投放压制盈利,静待下游复苏。

   投资要点:结论:受下游需求偏弱影响,公司2024H1业绩有所承压,考虑地产端销售仍在修复进程中,下调公司2024-2026年EPS预测至1.19/1.37/1.57元(原1.57/1.78/2.01元),参考可比公司估值,下调目标价至16.66元(原23.96元),维持"增持"评级。

   木门延续高增,大宗增长靓丽。公司24H1实现收入22.12亿元/-3.85％,实现归母净利润1.49亿元/-17.1％,实现扣非归母净利润1.26亿元/-23.7％。其中24Q2实现收入13.92亿元/-6.9％,实现归母净利润1.02亿元/-20.5％,实现扣非归母净利润0.87亿元/-28.6％。1)分产品来看,24Q2厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营收6.50/5.44/0.94/1.03亿元,分别同比-5.1/-14.0/+4.8/+19.8pct,品类间连带率有所提升。2)分渠道来看,24Q2直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.78/7.09亿元,分别同比-25.7％/-15.9％/+7.8pct,大宗增长主要源于优化客户结构和培育创新业务,海外营收0.43亿元显著增长,主要系北美/中东/澳洲/东南亚等新兴市场海外零售业务模式拓展顺利贡献。3)从门店角度,24Q2厨柜/衣柜/木门经销门店分别增加39/81/74家,直营门店减少5家。

   毛利率整体稳定,费率提升压制净利。24Q2厨柜/衣柜/木门/其他产品毛利率分别+1.6/-0.2/-4.4/-4.2pct,直营/经销/大宗渠道毛利率分别+1.0/-0.6/+1.7pct,24Q2整体毛利率36.7％/-0.1pct基本持平。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+2.1/+0.9/-0.2/+0.6pct,财务费用变动主要系汇兑损益影响,行业竞争加剧背景下各企业需投放更多营销费用抢占份额,但最终订单转化未及预期,因而导致盈利承压,24Q2净利率7.29％/-1.3pct。

   弱环境下修炼内功,多元渠道持续发力。目前消费环境整体偏弱,公司通过内部组织调整发力整装渠道,加大对南方市场管理,积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务,渠道方面调整和减少单品类店,开设全品类门店加强大家居布局。

   风险提示:下游需求修复不及预期;行业价格竞争导致盈利承压。