众信旅游(002707):收入预期恢复,盈利能力提升-2024年中报业绩点评

本报告导读:业绩符合预期,收入如期恢复,利润率受益供需改善明显提升。

   投资要点:业绩符合预期,增持。考虑出境游需求和价格恢复节奏均超预期,上调2024/25/26年EPS至0.17/0.25/0.29(+0/+0.01/+0)元。对应归母净利润为1.68/2.41/2.90亿元。考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升,超越19年以前水平,给予2025年高于行业平均的32xPE,维持目标价7.92元。

   业绩简述:24H1实现营收26.17亿/+230.25％,恢复至19年45％;

   归母净利润7177万/+307.9％,恢复至19年65.2％;归母扣非净利润6,696万/+282.08％,恢复至19年61.27％。其中24Q2实现营收15.92亿,恢复至19年48.4％,归母净利润4,373万,恢复至19年96.6％;归母扣非净利润3,913万,恢复至19年87％。

   收入如期恢复,利润率阶段性提升。①收入端尚未恢复至50％,符合全年指引,但价格上涨、以及高客单价产品的恢复利润率提升明显,24Q2利润恢复接近100％,扣非利润恢复87％,高于公司对全年恢复预期。②相比19年,公司效率改善明显:1)涨价驱动毛利率提升+2.37pct;2)销售费用和管理费用绝对值相比19年均大幅减少,收入尚未恢复因此利润率不能完全反应效率提升;3)最终公司依靠相比19年仅48.4％的收入体量,实现了8,571万的营业利润,相比19Q2的6,823同比增加。③我们认为全后续随着行业供给的恢复,我们认为利润率水平仍然将均值回归。

   格局改善,零售业务将加速增长。①行业此前大幅出清,众信份额提升,供给侧恢复需要一定窗口期。②但预计随着运力逐步恢复,供给将逐步恢复,目前高毛利率的欧洲恢复好于亚洲,后续亚洲目的地恢复可能对客单价和毛利率有结构性影响。③众信持续通过运营提效和人员精简等方式提升利润率水平,稳态下众信利润率水平有望超过2019年及以前。④出境游行业后续将更考验产品和渠道能力,众信将逐步发力零售渠道,采用加盟模式快速拓张,进一步巩固自身规模优势同时,逐步建立起零售端品牌认知,加强对利润率和需求的掌控能力。

   风险提示:经济波动影响需求,组织架构整合,效率提升不及预期