爱尔眼科(300015):经营保持韧性,体外医院收购稳步推进

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现营业收入105.45亿元,同比2.86％;

   实现归母净利润20.50亿元,同比增长19.71％;实现扣非净利润17.85亿元,同比增长1.48％。

   业绩符合预期,经营保持韧性。单二季度公司实现营收53.49亿元,同比增长2.25％;实现归母净利润11.50亿元,同比增长23.53％;实现扣非净利润9.42亿元,同比下滑6.42％;业绩基本符合市场预期。上半年经营性现金流28.43亿元,同比减少15.61％,现金流略有承压。

   诊疗规模稳健增长,受宏观环境影响各业务板块增速有所放缓。2024H1公司实现门诊量794.07万人次(同比+9.23％);实现手术量64.99万例(同比+6.92％)。分业务板块看,屈光收入41.55亿元(同比+3.2％),毛利率57.19％(同比-0.53pp);视光服务收入23.71亿元(同比+3.1％),毛利率55.95％(同比+0.71pp);白内障项目收入17.35亿元(同比+3.6％),毛利率37.50％(同比+0.02pp);眼前段项目收入9.12亿元(同比+4.8％),毛利率40.58％(同比-0.28pp);眼后段项目收入7.20亿元(同比+5.1％),毛利率30.68％(同比-0.11pp);其他项目收入6.22亿元(同比-7.50％),毛利率39.63％(同比-0.04pp)。各业务板块增速均有所放缓,我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。公司作为行业领先的龙头,全年仍有望保持稳健增长。

   1+N稳步推进,加快收购体外医院。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项,湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中,北京爱尔英智正在筹建中。上半年公司完成收购52家医疗机构,并持续投资眼科门诊/诊所,进一步完善地县医院网络。截止年中,公司境内医院311家,门诊部202家。

   盈利预测和投资建议:考虑到当前宏观环境下公司消费眼科业务有所承压,我们对盈利预测略作调整,预计公司2024-2026年营业收入分别为230.49、260.18、293.14亿元(2024-2025年预测前值分别为252.48、303.98亿元),同比分别增长13.2％、12.9％、12.7％;归母净利润分别40.52、48.65、57.34亿元(2024-2025年预测前值分别为42.78、54.19亿元),同比分别增长20.6％、20.1％、17.9％;

   公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。