重庆百货(600729):非经和汽贸拖累业绩,剔除后1H24主业净利增6％-公司半年报点评

公司发布2024半年报。1H24实现收入89.80亿元,同比下降11.56％;归母净利润7.12亿元,同比下降21.06％,扣非归母净利润7.05亿元,同比下降12.92％。摊薄EPS为1.63元;加权平均净资产收益率10.15％,经营性现金流净额10.62亿元,同比下降9.64％。

   简评及投资建议。

   1、1H24收入89.80亿元下降11.56％,综合毛利率26.65％增加0.74pct。其中2Q收入41.30亿元同比下降18.19％。上半年新开门店3家、闭店10家,截至1H24末门店共274家,其中百货、超市、电器、汽贸各50、149、41、34家。

   (A)分业态,百货业态收入下降6.2％至13.27亿元,毛利率减少1.13pct至72.43％;超市业态收入下降3.63％至36.73亿元,毛利率减少1.10pct至25.06％;电器业态收入增长0.75％至16.57亿元;毛利率增加0.11pct至19.18％;汽车贸易收入下降28.67％至22.26亿元,毛利率减少0.04pct至6.37％;其他业态收入下降36.06％至0.97亿元。

   (B)分地区,1H24重庆收入下降11.3％至88亿元,毛利率增加0.47pct至26.45％;四川收入下降12.55％至1.78亿元,毛利率增加1.8pct至62.3％;湖北收入下降84.48％至293万元。

   2、1H24期间费用率增加0.2pct至19.05％。其中销售费用率同比增加0.75pct至13.95％;管理费用率同比减少0.07pct至4.70％;财务费用率同比减少0.43pct至0.32％;研发费率减少0.05pct至0.09％。公司销售/管理/财务/研发费用同比均有不同程度下降,销售费用率上升主因收入下降导致。

   3、1H24归母净利润下降21.06％至7.12亿元,测算扣非扣马消后主业净利下降4.7％至3.7亿元。上半年投资净收益3.34亿元,同比减少0.86亿元,主要来自马上金融投资收益贡献,上半年马上金融实现净利润10.68亿元,同比下降21％,贡献投资收益3.32亿元。上半年公允价值变动损失1067万元,主因公司投资的登康口腔股票股价下降,上半年资产减值损失1.29亿元,同比减少1484万元。此外资产处置损益为612万元,同比减少857万元,有效税率增加0.48pct至9.67％,少数股东损益减少821万元至363万元。最终1H24归母净利润下降21.06％至7.12亿元,其中2Q下降28.93％;1H24扣非归母净利润下降12.92％至7.05亿元,其中2Q下降25.31％。我们测算,若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益,1H24扣非主业净利润为3.73亿元,同比下降4.7％,主因汽贸业态亏损拖累,剔除汽贸后,百货＆超市＆电器扣非主业净利4亿元,同比增长6.2％。

   4、提升商品力,试水生鲜折扣店。①深度推进联合生意计划,百货开展联合生意计划146场次,实现销售3.3亿元,同比增长52.7％。电器开展联合生意计划21场次,实现销售1.84亿元,同比增长18％。②持续优化供应链,百货建立奥莱线供应链,超市供应链向上游溯源,直供直采销售17.24亿元,电器持续推进包销定制,实现销售2.45亿元,占比提升至14％。③生鲜折扣店成功试水,上半年调改2家"超级市集",其中:加州店开业当月实现盈利,次月未税销售同比增长36.5％,交易次数日均同比增长83.4％,毛利收入增长超38％;白鹤路店至6月末,未税销售同比增长205％,交易次数日均同比增长110％,净毛利额增长96.8％。

   维持对公司的判断。混改激发活力,盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业,充分享受区域复苏红利,资产价值高;②集团、公司层面均已实施股权激励,完成整体上市,有望进一步激发机制活力;③马上消费金融打造科技平台,为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。

   更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各12.1亿元、13.1亿元、14.3亿元,同比增长-7.8％、8.0％、9.0％。给予公司2024年6.1亿元零售主业利润10-12倍PE,给予马上金融6.2亿元投资收益5倍PE;分部估值给予合理市值区间91亿-104亿元,合理价值区间20.77-23.52元,维持"优于大市"投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧;改善不达预期;马上金融及创新业务发展的不确定性。