新乳业(002946):产品结构升级延续,降费增效改善盈利-2024年中期业绩点评

事件描述

   2024H1营业总收入53.64亿元(同比+1.25％);归母净利润2.96亿元(同比+25.26％),扣非净利润3.13亿元(同比+36.39％)。单看2024Q2营业总收入27.51亿元(同比-0.94％); 归母净利润2.07亿元(同比+17.72％),扣非净利润2.13亿元(同比+37.66％)。

   事件评论液奶逆势正增长,产品结构升级延续。分产品看2024H1营收:液体乳48.44亿元(同比+0.54％),奶粉0.35亿元(同比-15.2％),其他4.86亿元(同比+10.64％)。分渠道看,直销模式27.55亿元(同比+1.29％),经销模式21.24亿元(同比-0.72％)。分地区看,西南18.75亿元(同比-6.87％),华东15.03亿元(同比+4.66％),华北5.36亿元(同比+20.21％),西北6.79亿元(同比-12.68％),其他区域7.71亿元(同比+23.42％)。在原奶价格下行、乳制品需求承压的背景下,公司加速拓展KA连锁、学校等直销渠道,低温鲜奶通过提高渠道覆盖,实现市场份额提升;公司的中高端系列增长超30％,唯品品牌及高端鲜奶整体均增长达15％,特色酸奶持续增长(活润增长达15％),常温纯奶中的高中端白奶的市占持续提升。

   降费、降本驱动2024Q2利润率创新高。公司2024H1归母净利率同比提升1.06pct至5.53％,其中毛利率同比+1.26pct至29.23％,期间费用率同比+0.01pct至21.97％,其中细项变动:销售费用率(同比+0.46pct)、管理费用率(同比+0.13pct)、研发费用率(同比-0.07pct)、财务费用率(同比-0.52pct)。单看2024Q2归母净利率同比提升1.19pct至7.51％,其中毛利率同比+0.29pct至29.09％,期间费用率-1.54pct至20.41％,其中细项变动:销售费用率(同比-0.6pct)、管理费用率(同比-0.38pct)、研发费用率(同比-0.05pct)、财务费用率(同比-0.49pct)。原奶成本下行期,相较于上游布局更多的同业,公司在牧业相关的减值压力相对较轻,营销等各项费用提质增效,共同驱动公司在2024Q2的盈利能力创单季度历史新高。

   公司持续聚焦"鲜立方"战略,在高端产品创新、消费者直达等维度保持战略定力。全年维度,公司有望保持收入端正增长,同时盈利能力提升较同期加速的态势。预计2024～2025年归母净利润5.61/7.24亿元,对应EPS为0.65/0.84元,对应PE估值14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险。