三一重工(600031):盈利能力稳步提升,核心竞争力稳固

事件:三一重工发布2024年中报,上半年,公司实现营业收入390.6亿元,同比-2.16％,实现归母净利润35.73亿元,同比+4.8％;单Q2,公司实现营业收入212.3亿元,同比-3.16％,实现归母净利润19.93亿元,同比+5.28％。

   "内需品类+出口区域"结构化特点突出,公司市场地位稳固。根据工程机械工业协会,2024年上半年,中国挖机总销量10.32万台,同比-5.15％,其中内销5.34万台,同比+4.66％,出口4.98万台,同比-13.81％;起重机行业(包括汽车、随车、履带起重机)总销量26265台,同比-14.11％,其中内销18171台,同比-20.21％,出口8094台,同比+3.68％。结构分化背景下,公司市场地位稳固、海外业务稳中有进,收入端小幅下滑主要系起重、混凝土机械内需承压。

   分业务来看:

   ①挖掘机械:2024H1营收152.15亿元,同比+0.43％,收入占比38.95％,连续第13年蝉联国内销量冠军,全球市占率稳步提升。

   ②混凝土机械:2024H1营收79.57亿元,同比-5.22％,收入占比20.37％,稳居全球第一品牌。

   ③起重机械:2024H1营收66.2亿元,同比-10.1％,收入占比16.95％,其中履带起重机国内市占率超40％,中大型履带起重机市占率全国第一;汽车/全地面/越野起重机海外市占率显著提升。

   ④路面与桩工机械:2024H1营收分别为15.78、11.65亿元,同比+15.74％、-7.09％,收入占比4.04％、2.98％。

   分区域来看:

   根据工程机械工业协会,2024年上半年,工程机械行业出口额258.37亿美元,同比+3.38％,分区域来看,美加墨自贸区、欧盟、东盟等传统市场表现承压,同比-4.67％、-1.73％、-0.97％,非洲拉美等新兴市场增长良好。公司国内、海外上半年营收分别为142.88、235.42亿元,同比-11.68％、+4.79％,海外收入占比60.27％,同比+3.99pct;分大区来看,除美洲小幅下滑外,其余大区均保持增长,非洲增长最为迅猛,同比+66.71％,与行业新兴市场成为出口增长主动力的结构化趋势保持一致。

   盈利能力稳中有进,汇兑损益拖累净利。2024年上半年,公司实现毛利率、净利率28.24％、9.42％,同比+0.03pct、+0.57pct;期间费用率合计18.57％,同比+3.11pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86％、3.35％、6.69％、0.67％,同比+0.38pct、、-0.51pct、+3.15pct,期间费用增长主要系汇兑损益较去年同期减少13.63亿元,财务费用提升显著所致。整体来看,公司汇兑收益高基数背景下,结构优化、降本控费以及公允价值变动收益(较去年同期增长11.82亿元,主要系远期外汇合约)共同改善,驱动公司盈利能力提升。

   坚持价值销售政策,经营质量表现优异。2024年上半年,公司经营性现金流量净额84.38亿元,大幅增长2204.61％,净现比2.36,现金流保持极好水平主要系公司销售回款增加、采购付款减少影响所致。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大,但公司坚持价值销售政策,控制国内外货款与代理商风险,增强风险控制,整体经营质量表现优异。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为749.3、814.4、901.1亿元,增速分别为1.2％、8.7％、10.7％,净利润分别为63.7、79.1、97.5亿元,增速分别为40.7％、24.1％、23.3％,对应PE分别为21.9、17.6、14.3倍。考虑到公司行业龙头地位突出、内需复苏挖机先行、叠加海外竞争力有望稳步提升,维持买入-A的投资评级,12个月目标价为19元,相当于2025年20X的动态市盈率。

   风险提示:内需复苏不及预期;控费效果不及预期;海外市场拓展不及预期;海外需求下滑风险;市场竞争导致盈利受损风险。