益丰药房(603939):门店稳健扩张,O2O业务快速发展-2024年半年报点评

内生外延并举,业绩稳健增长。2024H1,公司实现营收117.6亿元,同比+9.9％;归母净利润8.0亿元,同比+13.1％;扣非归母净利润7.9亿元,同比+15.8％;经营性净现金流18.2亿元,同比+29.4％。公司营收增长主要来源于老店内生增长、同行业并购的外延式增长及加盟配送的业务扩张,利润端主要受益于营收增长和精细运营带来的管理效益提升。从费用端看,24H1公司销售费用率为25.6％(-0.2pct),管理费用率为4.1％(-0.2pct),研发费用率为0.14％(+0.1pct),降本增效卓有成效。从行业看,根据《中国药店》杂志,在产业政策驱动、资本介入、行业竞争等多重因素影响下,2016-2023年我国药品零售行业连锁化率和市场集中度逐年提升,2023年我国零售药店连锁率提升至58.5％,2023年百强企业销售额增速为9.6％,明显高于23年行业平均增速2.9％,行业头部公司优势尽显。

   区域聚焦稳健扩张,门店数量持续提升。2024H1,公司新增门店1575家,其中,自建门店842家,并购门店293家,新增加盟店440家,关闭门店72家,迁址门店17家,合计净增门店1486家。截至2024H1,公司门店总数14736家,其中直营连锁门店11310家,加盟门店3426家。公司坚持直营为主的营销模式,区域拓展以"巩固中南华东华北,拓展全国市场"为发展目标,形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。此外,截至24H1,公司直营门店中取得医保定点零售资格门店9984家,占公司门店总数比例88.3％。

   推进新零售体系建设,O2O业务快速发展。公司推进以会员为中心,慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的医药新零售体系建设。截至24H1,建档会员总量9616万,会员整体销售占比77％;24H1互联网业务销售收入11.0亿元(含税),同比+20.2％,其中B2C销售收入2.2亿元,同比+0.5％;O2O销售收入8.8亿元,同比+26.3％,O2O多平台上线直营门店超10000家,覆盖公司线下所有主要城市。

   根据2024年半年度报告,我们下调收入和25年毛利率预测,调整2024-26年归母净利润预测分别为1601/1919/2263(原预测24-25年为1867/2267)百万元,根据可比公司给予24年18倍PE,对应的目标价为23.76元,维持"买入"评级。

   风险提示"四同"和医保支付强监管等政策风险;门店扩张不及预期、商誉占比过高风险;市场竞争加剧风险等。