阳光电源(300274):深耕光储沉淀深厚,品牌技术铸就龙头地位-深度研究

深耕逆变二十载,品牌沉淀深厚,铸就光储龙头。1)深耕光储赛道、业绩持续成长:23年营收/归母净利润722.5/94.4亿元,同增80％/163％,其中光伏逆变器占比38.3％,储能系统24.6％;光伏逆变器/储能系统毛利率较高,23年分别为37.93％/37.47％。24H1营收/归母净利润310/50亿元,持续增长。2)品牌+研发+渠道铸就公司核心竞争力:24年公司品牌价值突破千亿,多年保持100％可融资性;截至24Q2累计获得专利权4906项;截至24Q2末已有20+家海外分支机构,全球五大服务区域,490+服务网点和数百家渠道合作伙伴,销往全球170+国家和地区。

   两强格局,产品创新+全球品牌+规模优势,盈利稳健增长可期。全球光伏需求稳健增长,我们预计2024年全球新增光伏装机490GW,同增21％,未来复合增速保持15-20％;逆变器两强格局,公司占全球30％以上份额,稳居龙头,享受市场需求增长。公司具备产品创新、全球品牌、规模优势,海外+分布式拉升毛利。a)公司具备从集中式到组串式、从2kw到350kw产品,且持续做迭代升级,在地面市场形成强有力的品牌和产品优势,盈利能力强。b)公司欧洲/拉美/亚太市场份额分别为11％/18％/23％,海外盈利更强,欧洲户用(40％+)>欧美地面(40％)>国内及印度中东(20-30％),同时分布式及hybrid产品出货持续发展,带动公司并网逆变器盈利提升,我们预计公司24年逆变器出货160-170GW,同增30％+,25年持续增长。

   坐拥技术+渠道遥两大优势,铸就储能龙头。全球看,中美大储装机持续高速增长,24年欧洲、中东、智利、澳大利亚等新兴市场大储开始爆发,我们预计全球大储未来三年保持增速30-50％。公司技术+渠道优势深厚,龙头地位稳固,非美市场拓展新增长极:a)产品全面、技术优势明显:公司从逆变器延伸至储能集成,长期接触电网端企业,对电网侧的应用及支撑能力强,创新提出电网干细胞技术,推出2000V高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术,奠定领先优势;b)渠道布局+品牌力:公司全球经销商336家,23年WoodMac全球储能系统出货第二,品牌力强劲,借助并网逆变器拓展储能,天然具备渠道优势。c)深耕海外高盈利市场,非美市场拓展新增长极:海外注重产品性能与售后服务等,公司凭借技术+品牌持续斩获高质量订单,美国达到市占率第二,同时中东、欧洲等市场订单加速提升,非美市场成为新增长极。我们预计公司24年出货25GWh+,25-26年有望50％+增长。

   盈利预测与投资评级:考虑公司逆变器及储能高毛利,明后年多地储能出货继续高增,盈利能力维持高位,我们维持公司2024-2026年归母净利为110/140/169亿元,同比16.75％/27.14％/20.45％。我们给予公司2025年18xPE,对应目标价122元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期。