西部超导(688122):Q2业绩边际向好,超导业务订单释放-点评报告

Q2业绩改善,研发投入加大保持技术领先:24H1实现营收20.20亿元

  (YoY-4.3％),归母净利3.48亿元(YoY-17.2％)。24H1公司毛利率32.0％,

  同比减少0.3pct。24H1期间费用率(包含研发费用)13.9％,同比增长3.2pct,

  其中研发费用率8.9％,同比增长2.7pct。研发增长主要是公司据未来市场情

  况持续加大主要产品领域的研发投入,24H1公司多项目研发取得突破,有助

  于保持公司核心竞争力。

  分季度看,Q2营收12.27亿元(YoY+3.13％,QoQ+54.60％),归母净

  利2.38亿元(YoY+11.83％,QoQ+115.39％),边际表现优异。Q2毛

  利率34.34％,同比提升5.31pct,环比提升5.88pct。2024年以来,公

  司单季毛利率逐季提升,我们认为,或与公司及时调整业务结构、优化

  成本管理有关。在当前严峻的市场环境下,公司发展展现较强韧性。

   分业务看,超导业务外部订单持续增加,24H1实现收入4.82亿,同比

  上涨19.95％;在市场需求减弱的背景下,公司高端钛合金材料24H1实

  现收入12.84亿,同比微降4.07％,销售环比向好;高性能高温合金材

  料实现收入1.56亿,较同期减少44.67％,但公司主要牌号已通过多个

  "两机"、航天型号、多个用户的产品认证,待景气度回暖,公司高温

  合金业务有望快速反弹。

   存货水平高企,合同负债大幅提升:公司2024H1存货余额34.5亿,虽然

  较Q1微降,但较期初依然呈现增长,我们认为主动和被动存货皆存,但面对

  下半年"下游客户随时的提货需求,公司将游刃有余。公司期末合同负债2.92

  亿元,较年初增长106.5％,主要因公司收到超导产品预收款所致。24H1公

  司超导业务进展快速,目前公司已完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材的

  交付任务,并开始为BEST聚变项目批量供货,产品性能稳定,后续有望稳定

  贡献收入,超导业务全年利润较快增长可期。

   募投项目逐步推进,未来产能无處:随着高性能超导线材产业化项目建设完

  成,公司超导线材产能得到大幅提升。此外,公司高温合金二期生产线和高温

  合金返回料处理线正在启动试生产,将有望进一步提高公司高温合金产能,同

  时降低生产成本。

   投资建议:公司超导产品需求持续放量,高端钛合金板块需求环比向好,24Q4

  有望回归高景气周期,高温合金业务已承担多个重点型号研制任务静待花开,

  我们看好公司下半年的业绩增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为

  9.12/11.10/13.02亿元,EPS分别为1.40/1.71/2.00元,当前股价对应PE分

  别为24.96/20.51/17.48倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游行业需求波动的风险;客户延迟验收的风险;产能释放进度

  不及预期的风险;市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。