中国化学(601117):Q2业绩放缓,实业收入、毛利率提升-公司半年报点评

事件:公司2024H1实现营收910.37亿元,同降0.34％,归母净利润28.39亿元,同降3.63％,扣非归母净利润30.50亿元,同增3.46％。点评如下:Q4单季收入、净利润承压,化工、实业、境外收入稳健增长。分季度看,公司2024Q1、Q2单季营收分别同比+5.54％、-5.53％;归母净利润分别同比+9.50％、-11.58％;扣非归母净利润分别同比+3.70％、+3.32％。分业务看,2024H1化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业营收分别为739.18、101.24、11.24、44.42、7.47亿元,分别同比+4.32％、-20.23％、-22.39％、+6.63％、-52.95％;化工、实业及新材料主营收入占比分别提升3.73、0.33个pct至81.81％、4.92％。分地区看,境内、境外分别实现营收696.95、206.60亿元,分别同比-3.17％、+10.04％,境外收入主营占比提升2.18个pct至22.87％。

   毛利率、费用率上升,交易性金融资产公允价值变动损失+营业外支出拖累净利率下降,经营现金净流出大幅增加。毛利率方面,公司2024H1毛利率同升1.06个pct至9.39％,其中,化学工程、实业及新材料、现代服务业毛利率分别同比+0.84、+5.75、+4.79个pct。期间费用率方面,2024H1期间费用率同升0.87个pct至5.05％,其中销售费用率同比略降0.01个pct至0.21％,管理费用率同升0.37个pct至1.85％,研发费用率同降0.05个pct至2.61％,财务费用率同升0.56个pct至0.36％(主要因受汇率波动影响,汇兑损失同比增加所致)。此外,2024H1公司资产减值+信用减值损失0.94亿元,同减1.66％;投资净损失0.12亿元,同减82.79％;交易性金融资产的公允价值变动损失2.05亿元,同增56.56％;营业外支出(包括公益性捐赠、罚没及滞纳金、违约金支出等)1.68亿元,同增367.34％。综上,净利率同降0.07个pct至3.44％。经营现金净流出45.71亿元,同比23H1净流入2.26亿元转为大幅净流出(主要因所属财务公司吸收存款减少等所致);其中收现比同升17.58个pct至90.24％,付现比同升13.68个pct至93.16％。此外,2024H1公司加权平均ROE同降0.65个pct至4.81％。

   境外新签持续高增154％,化工主业充分受益设备更新和老旧装置更新改造。

   2024年1-7月,公司新签合同2154.18亿元,同增10.02％。其中,分地区看,境内新签1686.46亿元,同比-4.93％;境外新签467.72亿元,同比+153.93％,推进与巴斯夫等跨国公司深度合作。分业务看,化学工程贡献主要增速,新签1608.31亿元,同增12.43％,主要因公司抢抓大规模设备更新和化工行业老旧装置更新改造机遇,紧盯石化产业转型升级和新型煤化工、新能源、绿色化工加快发展机遇。

   盈利预测与评级。公司化工主业受益大规模设备更新+老旧装置更新改造,海外业务新签持续实现高增,实业项目未来可期。我们预计公司24-25年EPS分别为0.97、1.06元,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予24年10-11倍市盈率,合理价值区间9.68-10.65元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济风险,回款风险,海外经营风险。