老凤祥(600612):季度毛利正增,经营持续稳健-2024年中报点评

事件描述

   公司发布2024年中报,报告期实现营收399.6亿元,同比下滑1.0％,归母净利润14.0亿元,同比增长10.3％;单二季度实现营收143.3亿元,同比下滑9.2％,归母净利润6.0亿元,同比增长8.1％。

   事件评论公司延续稳健经营,二季度毛利逆势实现正增长。单二季度平均金价同比快速上涨23％,导致全行业黄金饰品销量同比下滑52％,在此背景下,公司仍保持二季度归母净利润同比增长8.1％,体现出较强的稳健经营能力。具体而言,1)渠道层面:上半年净开店28家(2023H1净开22家,2023全年净开385家),总店数达到6022家,据年报目标,2024年净增门店不低于300家,预计开店主要集中在下半年。2)经营层面,上半年珠宝业务收入342亿元,同比下滑4％,黄金交易业务收入55亿元,同比增长26％。Q2综合毛利率10.7％,同比提升1.6pct,或主因金价上涨背景下,公司五一节前订货会有序开展,并组织了各省市多场小型专场供货会,由此使得二季度收入下滑的情况下,毛利额仍实现6.4％的同比增长。

   叠加费用有效投放,综合使得二季度营业利润实现较好增长。上半年,公司全年落实《三年行动计划》,完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘、实施第三轮"凤翔计划"以储备年轻人才,积极布局"藏宝金"和"凤祥喜事"主题店,持续推进公司高质量发展,同时在费用投放上高效规划:单二季度,销售费用2.2亿元,同比减少1.1％,主因行业需求偏淡季,销售费用有所减少;管理费用同比增加53％,主因上海老凤祥有限公司的一次性装修翻新投入;研发费用和财务费用分别为731万元、0.2亿元,分别同比减少21.0％、39.6％。Q2营业税金+四项期间费用合计为4.4亿元,同比增加6.6％,投放较为有效。此外,二季度"投资收益+公允价值变动损益"同比减少4003万元,或反映公司在金价高波动环境下,实施了相对稳健的黄金套保措施。整体而言,二季度毛利稳健增长,费用有效投放、稳健实施黄金套保,综合使得二季度营业利润实现10.5亿元,同比增长3.9％,经营表现稳健向好,归母净利润增速快于营业利润,主因二季度归母净利润占净利润的比例有所提升。

   投资建议:上半年,公司根据市场情况制定了《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》,进一步支持各级经销商深耕当地市场。基于均衡的经销商体系和稳健的套保政策,在行业弱景气时期,公司保持了较好的盈利稳定性,行业龙头地位稳固,同时伴随职业经理人改革深入,公司经营质量有望进一步提升。预计2024-2026年EPS有望实现4.63、5.07、5.54元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、金价再度异动,或对短期需求带来持续影响;

   2、下半年旺季出货不及预期。