桐昆股份(601233):业绩显著增长,有望持续修复

事件描述

   公司发布2024年半年报,实现收入482.1亿元(同比+30.7％),实现归属净利润10.7亿元(同比+911.4％),实现归属扣非净利润9.0亿元(同比+2799.5％)。其中Q2单季度实现收入271.0亿元(同比+29.2％,环比+28.4％),归属净利润4.9亿元(同比-18.5％,环比-16.3％),实现归属扣非净利润3.7亿元(同比-32.4％,环比-31.9％)。

   事件评论长丝、PTA、参股炼化景气均有所修复。2024H1公司主业(除浙石化外)实现归属净利润为6.6亿元,2023年同期为4.6亿,同比增长44.8％;取得对联营企业及合营企业的投资收益4.1亿元,同比扭亏转盈。2024H1公司化纤板块(主要系涤纶长丝)毛利率为6.56％,同比+0.40pct,石化板块(主要系PTA)毛利率为1.75％,同比+1.38pct。国内外纺织服装从去库周期逐渐走出,经济缓慢复苏,2024年以来公司长丝、PTA、参股炼化部分景气均有所修复。Q2公司除浙石化外归属净利润3.3亿元,环比Q1基本持平。

   产销量大幅增长,体量更上一台阶。2023年公司投放了较多的涤纶长丝产能,导致2024年以来公司产销量大幅增长。截至2024H1末,公司合计拥有1300万吨/年聚合产能、1350万吨/年长丝产能,相较去年同期增长180万吨/年。2024H1公司涤纶长丝POY、FDY、DTY产量分别为470.7、109.8、55.5万吨,分别同比增长41.9％、82.4％、19.9％,销量分别为441.1、95.4、50.9万吨,分别同比增长31.0％、51.8％、12.3％;公司2023年新投产能较多,产、销量及份额增长明显。2024中报显示公司合并报表固定资产净值为470.8亿,较去年同期增长185.3亿,提升较为明显。

   看好涤纶长丝供需格局优化,景气提升。行业国内表需过去10年复合增速达8.2％;涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显,且仿棉仿毛等应用持续拓展,占比逐年提升;

   据我们统计(考虑逸璟搬迁),2024年行业净新增产能仅41万吨,占总产能约0.8％,供给增量有限;2025年行业存在部分新增产能,但各家扩张有序,供给压力不算太大,紧平衡格局有望延续;中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善,行业迎来上行周期。

   布局海外炼化,成长性卓越。2023年6月,公司发布公告,拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目,2024年5月,公司发布泰昆石化项目股权架构、投资金额、项目规模调整公告,公司将通过桐昆香港合计持有泰昆石化80％股权,泰昆石化总投资额调整为59.5亿美元,项目规模为1000万吨/年炼油,200万吨/年对二甲苯,120万吨/年乙烯等,海外布局炼化前景宽广,打开公司长期发展空间。

   维持"买入"评级。公司是国内涤纶长丝龙头,产销量连续多年排名第一,有望受益涤纶长丝景气上行,弹性巨大,布局海外炼化,成长空间广阔,预计公司2024-2026年归属净利润分别为25.9、41.1、51.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、原油价格大幅波动;2、服装需求不及预期。