特变电工(600089):硅料业务调整,输变电设备持续增长

公司公告上半年实现营业总收入、归上净利润、扣非净利润478.42、30.34、29.46亿元,同比下降4.52％、59.46％、58.48％,其中Q2单季度营业总收入、归上净利润、扣非净利润242.79、10.41、9.85亿元,同比增加2.84％、-62.16％、-64.27％。

   硅料价格下降影响业绩。硅料及煤炭价格调整对公司收入、盈利造成影响,上半年营收同比下降4.52％,毛利率降至约19.95％,费用率提升2pcts至9.2％,此外公司对硅料存货等项目计提减值合计9.81亿,上半年净利率下降至6.34％。期末公司在手现金242亿,负债率55.4％,围绕能源资源优势,公司适度扩张,在建工程增至184亿,后续公司在发电、电力装备、材料资源等领域的各项投入将逐步贡献。

   电力装备业务快速增长。上半年公司变压器业务收入103.09亿,同比增加27.9％,得益于产品结构扩展及有效成本管控,毛利率较去年同期提升2.8pcts至18.54％。当前国内特高压迎来建设高峰,公司特高压核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等,中标份额领先,下半年交付或更加集中。除国内市场外,公司在亚、欧、中东等海外市场取得进展,上半年新签约239.61亿元,较去年同比增长超20％。

   硅料盈利承压,逆变器、电站向好。上半年公司硅料产量14.65万吨,销量13.68万吨,分别同比增长92.55％、58.86％,但同期硅料价格持续下降至当前4万/t上下,盈利承压。结合公司产线成本情况,公司积极应对调整内蒙、新疆产线开工率,预计下半年硅料业务影响可控。除硅料外,公司其他新能源业务维持向好,2024年上半年新增获取光伏、风电项目指标开发约2.2GW,确收风光建设项目共计1.35GW,逆变器交货7GW,同比大幅增加105％,同时在国内集采中标及海外市场签约量同比增长超过200％。

   煤炭价格有所下行,发电贡献稳定收益。1)公司准东地区煤矿储量120亿吨,上半年产销量4000万吨,同比基本持平,价格略有下行,营收93.3亿,同比下降6.2％,毛利率下降约10pcts至34％。公司积极开拓疆外市场,煤炭业务仍有潜在的盈利提升空间。2)截至期末,公司在运煤电规模3.02GW,下半年预计新增2.02GW,电费贡献预计将稳步增加。

   投资建议:公司过去围绕能源领域进行了10多年的布局和投入,资本消耗巨大,目前公司煤炭(含配套铁路)、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看,公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的,可能是比较宝贵的资源和资产。考虑硅料价格大幅调整,预测2024年公司实现归上净利润62亿,维持增持评级。

   风险提示:电网投资低迷、新能源装机不及预期、产品价格波动。