南京银行(601009):新五年战略规划,从规模驱动到价值创造

投资建议2024年是南京银行新五年战略的开局之年,我们持续关注江苏省区域经济及其新战略落地情况,或带动银行盈利能力维持同业领先、实现估值抬升。

   理由新五年战略规划:从规模扩张到价值创造。过去十余年,依托于江苏省较优的区域经济环境,南京银行实现了较快的规模和盈利增长,对金融市场业务的积极布局也贡献较多收益。截至1H24末,南京银行资产规模2.5万亿元,贷款总额1.2万亿元,过去十五年年均复合增速20％以上。当前随着中国经济向高质量发展转型,南京银行开启新一轮五年战略规划,强调"价值创造",不再单纯追求规模和速度,而是更聚焦客户服务和经营质效改善,通过组织精简化、管理精细化和经营精益化三类措施提升管理效率。

   以"国内一流区域综合金融服务商"为发展愿景。1H24,南京银行公司业务、资金业务、个人业务分别贡献税前利润的53％、52％、-5％。根据杜邦分析,其同业领先的ROE主要来自于其他非息收入。1)公司金融是基本盘,1H24末对公贷款和对公存款占比分别为70％和65％,其中活期存款占比18％。2017年以来,南京银行致力于通过交易银行战略,覆盖产业链企业交易全流程以尽可能获取低成本结算资金。2)金融市场板块是南京银行实现综合化经营的重要一环,该板块包括同业业务、资金运营业务、资产托管业务、南银理财业务,在创利的同时强调与其他业务的协同联动作用。

   3)南京银行2015年启动大零售板块构建,1H24末消费信贷及信用卡贷款占比15％,零售贷款收益率6.63％;零售AUM规模8013亿元。

   加大不良处置力度,轻装开启新五年。2015-2018年江苏省个别大中型民企风险暴露后,南京银行不良生成率走高,拨备覆盖率下行,净利润增速放缓,于2023年来到0.5％的低位。随着南京银行积极确认并处置存量不良、主动调整信贷投向以管控新增不良压力,我们预计资产质量压力或有所缓释。1H24末不良率0.83％,加回核销后年化不良生成率1.31％,关注类贷款占比1.07％,逾期率1.25％,拨备覆盖率345％。

   盈利预测与估值复盘南京银行上市以来的股价表现,我们发现其弹性高于同业,P/B估值大多在0.5-0.9x的范围内波动,与盈利增速、融资诉求、资产质量较为相关。

   公司2021年发行200亿元可转债,当前股价距离强赎价10.5％。1H24南京银行年化资本利润率14.5％,净利润同比增速恢复至8.5％,我们维持其2024E/2025E10％的净利润增速预期不变,维持盈利预测基本不变。目前南京银行股价交易于0.69x2024EP/B,2024E股息率5.9％。我们维持跑赢行业评级和目标价12.11元,对应0.83x2024EP/B,对应20％上行空间。

   风险规模增速下降幅度超预期,息差下行幅度超预期,资产质量超预期恶化。