周大生(002867):毛利额平稳费用增加,中期分红增强股东回报-2024年中报点评

事件描述

   公司发布2024年中报,报告期内实现营收82.0亿元,同比增长1.5％,实现归母净利润6.0亿元,同比下滑18.7％;单二季度,实现营收31.3亿元,同比下滑20.9％,实现归母净利润2.6亿元,同比下滑30.5％。

   事件评论二季度收入同比下滑,但由于金价上涨带来存货增值、电商和自营业务表现相对较好,以及门店稳健拓展,二季度毛利下滑幅度远小于收入。1)渠道层面,上半年净开店124家(2023H1净开119家),新开297家(2023H1新开319家),关闭173家(2023H1关店200家)。Q1-2分别净开23、101家;上半年加盟店净开112家,直营店净开12家;

   整体而言,上半年开店进展较符合预期。2)经营层面,受制于二季度金价急涨和高波动压制终端需求、以及镶嵌市场仍处深度调整中,加盟业务受冲击较大,上半年加盟单店的镶嵌首饰、品牌使用费毛利分别同比下滑66％、24％,但或源于金价上行和自有＆IP类产品持续推新,加盟单店素金批发业务毛利率同比提升0.9pct,一定程度上缓和了加盟毛利额降幅,使得上半年加盟毛利额8.0亿元,同比下滑8.71％。此外,电商、线下自营上半年毛利额分别为3.6、2.5亿元,分别同比增长23.6％、14.6％,其中电商或主因毛利相对较高的银饰等其他品类实现收入2.84亿元,同比增长65.78％,线下自营或主因上半年平均店数同比增加25％。总体而言,或由于金价上行和自有＆IP类产品持续推新、电商非黄金品类销售较好、以及自营拓店有所提速,使得上半年毛利额同比增长1.1％,与收入增速基本同步;单二季度毛利额同比下滑4.7％,远小于二季度收入降幅,终端需求对毛利的冲击得到较大程度的缓解。

   基于品牌升级的中长期战略,公司的费用投放有所增加,使得二季度归母净利润降幅较大。单二季度,销售费用为2.8亿元,同比较大幅增加32％,从明细来看,上半年销售费用中的员工薪酬、广告费、租赁物业水电费分别同比增加29％、114％、61％,增幅相对较大,结合上半年平均自营店数同比增加25％、2024年官宣李小冉作为"周大生经典"的品牌大使、与《国家宝藏》IP进行深度联名合作等举措来看,销售费用增加或主因品牌升级的中长期战略下,公司强化品牌推广、增加高质量直营店对相对薄弱区域的覆盖有关,管理、财务、研发费用整体得到有效控制,综合使得二季度归母净利润降幅较大。

   投资建议:行业黄金出货量承压的背景下,公司凭借自营和电商的韧性表现,以及金价上行带来的加盟素金批发业务毛利率提升,缓和了加盟业务的毛利额降幅;但基于产品和品牌力提升的中长期战略,公司增加了销售费用投放,考虑行业集中度提升的背景下,品牌影响力的扩大,或为公司市占率进一步提升奠定基础。此外,中报公司每股分红0.3元,与去年同期持平,2024自然年已实现每股0.95元的累计分红,对应9月10日股价的股息率为9.0％,PE(TTM)回落至历史极低水平,高股息+低估值属性凸显,预计2024-2026年公司EPS有望实现1.20、1.35、1.52元,维持"买入"评级。

   风险提示1、金价再度异动,或对短期需求带来持续影响;

   2、费用投放成效不及预期。