神州泰岳(300002):投放强管控释放利润,看好全年业绩增长-公司动态研究

主力产品投放缩减释放利润,2024Q2业绩增长超我们预期(1)收入端,公司2024H1营业收入30.5亿元,yoy+15％,2024Q1/Q2营收分别为14.9/15.6亿元,yoy+22.8％/+8.5％。

   分业务看,2024H1游戏、计算机板块营收分别为24.3/6.27亿元,yoy+12％/+28.4％,占比分别为79.5％/20.5％,计算机板块收入占比同比提升2.1pct。计算机板块中AI/ICT运营管理营收5.4亿元,yoy+27％,其中AI子公司鼎富智能上半年营收6833万元,去年同期营收3833万元,yoy+78％。

   分地区看,2024H1中国大陆地区实现营收5亿元,yoy-12.7％,海外及港澳台地区实现营收25.5亿元,yoy+22.8％,占比83.5％,同比+5.3pct。

   (2)毛利端,2024H1公司毛利润19亿元,yoy+13.8％,毛利率62.3％,同比-0.7pct,2024Q2毛利润9.5亿元,yoy+6.5％,qoq+0.8％。上半年毛利率降低主要系AI/ICT板块毛利率下滑导致。

   (3)费用端,2024H1公司销售费用5.5亿元,yoy-21.6％,销售费用率18％,同比-8.4pct,来自主力游戏产品《旭日之城》《战火与秩序》缩减投放。2024H1公司管理费用5亿元,yoy+42.9％,管理费用率16.4％,yoy+3.2pct,主要来自员工薪酬开支增加。2024H1公司研发费用1.9亿元,yoy+17.6％,研发费用率6.3％,同比+0.1pct,主要来自研发人员工资开支增加。

   (4)净利端,公司2024H1归母净利润6.3亿元,yoy+56.2％,扣非净利润6.2亿元,yoy+61.7％;其中2024Q1/Q2归母净利润分别为3/3.4亿元,yoy+65.6％/+48.7％,扣非归母净利润2.9/3.3亿元,yoy+95.4％/+40.7％,主要来自游戏投放规模缩减释放利润。

   《旭日之城》投放强管控释放利润,《战火》稳健贡献利润,2024上半年SLG赛道竞争激烈,我们认为《旭日》缩减投放为公司主动控制的结果,维持此前《战火》仍处当打之年的判断,下半年关注产品大版本更新及运营活动表现,关注储备产品上线节奏及开服、投放表现。

   (1)据sensortower,海外SLG手游2024H1流水同比+10％,头部竞争激烈。2024H1流水排名前五的产品为点点(世纪华通)《寒霜启示录》、元趣《LastWar:Survival》、壳木《旭日之城》、三七《末日喧嚣》、莉莉丝《ROK》,CR5为55％,较2023H1提升15pct,头部产品竞争激烈。

   (2)壳木游戏:利润同比高增,厂商排名稳健。2024H1壳木营收24.3亿元,yoy+12.1％,毛利润17.7亿元,毛利率72.9％,同比+2.7pct,营销推广开支占流水比重20.4％,同比-9.2pct,净利润8.2亿元,yoy+50.1％,净利率33.9％,同比+8.6pct。据sensortower,壳木游戏2024年1-7月在中国手游发行商全球收入榜排名分别为8/10/11/10/9/10/8,排名稳健。

   (3)《旭日之城》:投放管控下流水环比略有下滑、利润大幅释放,关注后续版本更新或运营活动。2024Q1/Q2《旭日》流水分别为9.2/9.1亿元,yoy+24％/13％,qoq-0.2％/-1.5％,2024H1流水占比74.3％;2024H1营销开支3.9亿元,yoy-24.3％,占流水比重21.4％,项目利润8.9亿元,yoy+57.9％,利润率48.6％,同比+12.1pct。

   (4)《战火与秩序》:流水稳健、利润率提升。2024H1《战火》流水5.6亿元,yoy-3.1％,流水占比22.6％;营销开支1.1亿元,yoy-15.2％,占比19.7％,项目利润2.8亿元,yoy+2.7％,利润率50.3％,同比+2.8pct。

   (5)储备产品:自研科幻SLG+模拟经营题材《荒星传说:牧者之息(代号DL)》(已获版号)、文明题材《代号LOA》均在上线准备中。

   盈利预测和投资评级:公司以"创新驱动、全球布局"为战略,以技术为基础,在游戏和软件信息技术服务两大业务板块持续打造行业精品,C端布局游戏,B端赋能行业。公司旗下壳木游戏为中国游戏出海第一梯队,有望跻身TOP行列;对技术底层的关注,有助于公司持续把握AI等新技术趋势,赋能行业,打造新增长点。考虑到2024年核心产品《旭日之城》数据表现优异,上调业绩预期。

   2024-2026年营业收入分别为66.9/77.0/86.5亿元,归母净利润12.3/14.1/16.3亿元,对应EPS0.6/0.7/0.8元,对应PE为15/13/11x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、汇率波动风险、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期等。