智飞生物(300122):业绩短暂承压,带疱疫苗销售持续推进-公司半年报点评

24H1公司实现营收182.58亿元。2024年上半年,公司实现营业收入182.58亿元,同比下降25.31％;归母净利润22.34亿元,同比下降47.55％。从单二季度来看,公司营收68.63亿元,同比下降48.29％,实现归母净利润7.77亿元,同比下降65.14％。公司部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期,公司主要产品的销售量与去年同期相比有所下降。

   带状疱疹疫苗销售持续推进。2024年1月以来,公司持续推进产品的进口、批签发、市场准入、推广销售等工作。截至2024年上半年,重组带状疱疹疫苗已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖,覆盖的广度与深度得到显著提升。2024年1-6月,公司带状疱疹疫苗批签发数量达到160.69万支。我们认为,带状疱疹疫苗在国内市场容量巨大,有望为公司业绩增长贡献新的增量。

   高效推进在研管线,加速产品推陈出新。2024年上半年,公司多个在研项目取得积极进展:1)四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)进入Ⅲ期临床试验;2)26价肺炎结合疫苗进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验,若该项目进展顺利,将与公司已经上市的23价肺炎球菌多糖疫苗、现处于临床Ⅲ期的15价肺炎结合疫苗形成协同效应;3)四价流感病毒裂解疫苗(预灌封包装)已通过注册现场核查,正处于技术审评阶段,公司正积极推动该产品的上市许可;4)四价流感病毒裂解疫苗(ZFA02佐剂)临床试验申请获得受理,目前国内暂无佐剂流感疫苗正式获批上市。

   盈利预测与估值。我们预计公司2024-26年归母净利润分别69.74亿、81.75亿、109.29亿元,分别同比增长-13.5％、17.2％、33.7％。参考可比公司,万泰生物、康泰生物2024年PE分别为154倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头,我们给予公司2024年P/E10～12倍,合理价值区间29.14～34.96元,市值697～837亿元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。HPV疫苗营收下滑,带状疱疹疫苗放量不及预期,自主产品研发失败或推迟。