天新药业(603235):维生素景气有望继续上行,新项目有序推进,看好公司成长性

事件:2024年08月30日,天新药业发布2024年半年度报告,公司2024上半年营业收入为10.67亿元,同比减少4.81％;归母净利润3.45亿元,同比增加4.61％;扣非净利润3.29亿元,同比增加3.73％。对应公司2Q24营业总收入为5.72亿元,同比上升5.47％,环比上升15.70％;归母净利润1.98亿元,同比下降10.72％,环比上升33.93％。

   点评:1H24公司盈利同比改善,维生素市场景气恢复。1H24公司总体销售毛利率为42.06％,较2023年同期上升5.08pcts。2024上半年公司财务费用同比增加12.58％;销售费用同比增加7.59％;研发费用同比增加17.25％。

   2024上半年公司净利率为32.36％,较2023年同期上升2.91pcts。1H24公司盈利同比有所提升,主要原因是维生素行业需求温和复苏,供给端持续整合分化,市场景气度有所恢复,同时公司原材料价格整体平稳,部分维生素产品市场价格同比提升,并实现了维生素B5产品的规模量产。

   1H24公司经营活动产生的现金流量净额同比下降。2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元,同比减少51.36％,主要因为1H24销售商品提供劳务及收到的政府补助现金流入减少、购买原材料及支付的税费现金支出增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.16亿元,同比减少1185.30％,主要因为购建固定资产现金支出增加及赎回理财产品现金流入减少。筹资活动产生的现金流量净额为-2.61亿元,同比减少39.43％,主要原因是股份回购及归还银行借款现金支出增加。期末现金及现金等价物余额为19.61亿元,同比减少17.02％。应收账款2.78亿元,同比增加11.34％,应收账款周转率略有下降,从2023年同期的4.41次变为4.22次。存货周转率下降,从2023年同期的1.63次变为1.30次。

   VB1及VB6价格持续回升,1H24公司维生素板块毛利率改善。1H24公司VB板块实现营业收入8.91亿元、同比降低9.13％,毛利率48.24％、同比上升8.37pcts;其他维生素(维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E粉等)实现营业收入1.10亿元、同比增长48.93％,毛利率11.76％、同比上升0.25pcts。2024上半年VB1及VB6市场价格企稳回升,驱动公司VB板块业绩成长。根据ifind数据,VB1/VB6/生物素/叶酸1H24市场均价分别为160.79/145.31/34.54/182.47元/千克,同比变动43.73％/15.34％/-18.21％/-10.17％;2Q24市场均价分别为170.56/147.5/34/182.5元/千克,环比变动13.87％/3.26％/-3.27％/0.03％。

   同时,公司推动降本提质,通过了叶酸的药品GMP符合性检查,为相关产品的高端应用延伸提供支持。我们认为,维生素行业景气上行,行业需求向好,公司主要产品价格上涨态势有望延续,有望进一步驱动公司盈利能力提升。

   VB5产品实现规模量产,多项目有序推进,优化公司产品结构。公司坚持产业链延伸战略,打造产品矩阵,扩充维生素产品线。1H24公司在建项目主要包括年产7000吨维生素B5项目、年产1000吨维生素A项目、年产6.677万吨精细化工项目。其中,公司加快储备产品投放,1H24实现VB5产品的规模化量产,VB5建设项目一期3000吨产能已达到预定可使用状态;VA建设项目一期500吨产能预计于2024年底达到预定可使用状态;宁夏精细化工项目预计于2026年完成建设。我们认为,公司在建项目投产后,有望进一步丰富、优化产品结构,增加业绩增长点,公司的盈利能力、抗风险能力和行业地位也有望进一步提升。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为25.47、30.71、35.34亿元,实现归母净利润分别为7.57、9.20、11.30亿元,对应EPS分别为1.73、2.10、2.58元,当前股价对应的PE倍数分别为15.5、12.8、10.4。我们基于以下几个方面:1)维生素行业景气恢复,行业需求向好,公司主要维生素产品价格有望持续上涨,利好公司业绩;2)公司在建项目稳步推进,有利于产业链的延伸及产品结构优化,加速公司成长。我们看好维生素景气上行及公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;新建项目进展不及预期;原材料和能源价格波动风险;宏观经济波动风险等。