福瑞股份(300049):2024上半年归母净利润增长72％,药品业务增速亮眼-2024年中报点评

药品业务增速亮眼,设备及技术业务表现稳健。2024上半年公司实现营收6.43亿元(+22.53％),归母净利润0.75亿元(+71.99％),扣非归母净利润0.74亿元(+59.30％)。其中24Q2单季营收3.20亿元(+13.24％),归母净利润0.33亿元(+5.93％),扣非归母净利润0.33亿元(+16.42％)。

   分产品来看,2024H1公司药品收入1.97亿元(+52.32％),设备及技术收入4.24亿元(+12.84％),医疗服务收入0.15亿元(-1.65％)。设备及技术收入稳健增长,FibroScan持续装机。药品收入增长明显,主要系:1)公司在维持原有推广渠道基础上迈向学术导向的销售模式。2)金装产品院外发力,持续拓宽药店、电商平台以及互联网医院等零售渠道。

   毛利率受收入结构影响略有下降,费用率明显改善。2024H1公司毛利率76.30％(-1.90pp),毛利率略有下滑,主要系收入结构变化,毛利率相对较低的药品业务占比提升所致。费用方面,销售费用率26.78％(-3.31pp),管理费用率17.99％(-3.05pp),研发费用率7.81％(+0.73pp),财务费用率-1.62％(-2.38pp),四费率50.96％(-8.01pp),费用率明显改善。归母净利率11.73％(+3.37pp),盈利能力有所提升。

   按次收费模式收入占比持续提升,MASH新药有望催化潜在市场需求。2024H1公司器械收入5490.66万欧元(+9.78％),其中设备销售收入占比53.73％,按次收费、租赁及其他收入占比46.27％(+7.52pp)。按次收费模式占比持续提升,截至2024H1末,公司在全球已累计安装近500台按次收费产品FibroScanGo/Box。MASH治疗领域首个药物Resmetirom已获批上市,2024年3月,FDA首款批准的治疗MASH的新药Rezdiffra将FibroScan检测写进说明书,随着更多MASH药物上市和推广,有望进一步催化FibroScan检测的需求。

   投资建议:考虑FibroScan按次收费模式在国内推广尚处于早期,下调盈利预测,预计2024-2026年营收15.5/20.8/26.4亿元(原为16.1/22.0/28.0亿元),同比增速35％/34％/27％,归母净利润2.0/3.0/4.0亿元(原为2.0/3.0/4.1亿元),同比增速95％/51％/34％,当前股价对应PE=50/33/25x,维持"优于大市"评级。

   风险提示:设备销售不及预期;药品院外拓展不及预期;竞争风险;汇率风险。