当升科技(300073):多元材料盈利韧性强,全球化和一体化稳步推进-2024半年度业绩点评

投资事件2024上半年,公司实现营收35.41亿元,同比下降57.85％;归母净利润2.87亿元,同比下降69.01％。

   投资要点多元材料盈利韧性强,磷酸铁锂起量后有望转盈2024上半年,公司销售毛利率14.10％,同比下降3.48个百分点;销售净利率7.49％,同比下降3.52个百分点。分产品看,多元材料(NCM、NCA、NCMA等)实现营收26.90亿元,毛利率17.88％,同比仅下降0.2个百分点,我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率2.37％,同比下降5.54个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91％,同比下降4.30个百分点,主要系上半年部分生产采用外协,我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放,盈利有望逐步转好。

   稳步推进海外高端产能布局,全球构筑产业链一体化上半年公司稳步推进海外产能布局,欧洲项目总体规划50万吨(多元材料20万吨、磷酸(锰)铁锂30万吨),其中一期项目年产6万吨高镍多元材料。一体化方面,公司通过投资参股、技术协作、签订长协等方式,与上游关键矿产资源头部公司深度合作,取得持续稳定的成本竞争优势。同时,公司与全球一线品牌车企及电池厂深度绑定,形成"原料-前驱体-正极电池-车企"的产业合作梯队。

   固态电池正极和电解质获突破,固态正极已装车应用(1)固态正极:公司高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户,2024上半年累计出货数百吨,成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。(2)固态电解质:公司设计出独特的全流程纳米一体化工艺,成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质,相关产品已率先实现装车验证,并持续加快商业化应用进程。

   盈利预测与估值下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到行业竞争持续加剧,海外政策不确定性较强,我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润分别为6.91、8.14、11.12亿元(下调前分别为11.72、13.53、15.43亿元),对应EPS分别为1.36、1.61、2.20元/股,对应PE分别为23、19、14倍。考虑公司三元材料的盈利韧性及固态电池相关产品的先发优势,维持"买入"评级。

   风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。