中航重机(600765):大锻件产能即将落地,民品迎来新增长点-半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入54.72亿元,同比-0.59％,与2023年同期基本持平;归母净利润7.23亿元,同比-7.02％;扣非归母净利润6.93亿元,同比-11.27％。二季度单季实现营收28.24亿元,同比-10.75％,环比+6.62％,主要受部分产品价格周期性波动影响;归母净利润4.01亿元,同比-20.81％,环比+24.85％,主要受产品价格周期波动和宏山公司并表影响。24H1宏山公司亏损金额5,953万元,剔除宏山并表影响后公司归母净利润同口径同比下降0.89％,与2023年同期基本持平;扣非归母净利润4.04亿元,同比-21％,环比+40.41％。其中民航和民品业务保持一季度强劲增长势头,民航收入同比+112.62％;民品收入同比+26.25％,公司业务逐渐实现多元化发展。我们认为,公司2024上半年业绩内受部分产品价格周期波动影响。全年来看,公司大型锻压设备取证验收进展顺利,公司预计产能有望于24年下半年逐步释放,公司有望按照年度经营计划顺利完成全年目标。

   二季度盈利能力逐渐改善,全年业绩目标或顺利实现利润端,2024年上半年,公司毛利率30.65％,同比-3.8pct;净利率13.92％,同比-1.12pct。二季度单季毛利率31.48％,环比+1.72pct;净利率14.99％,环比+2.2pct。费用端,期间费用率12.28％,同比-0.84pct,销售/管理/财务/研发费用率分别0.77％/6.27％/0.31％/4.93％,同比+0.15/+0.11/+0.24/-1.33pct。我们认为,或受部分产品价格周期波动影响,24上半年公司盈利表现略有下滑,但二季度有所改善,同时降本增效工作仍有效推进。资产负债表端,2024上半年公司货币资金39.84亿元,较上年末-23.25％,主要系现金回款大幅下降;预付款项1.31亿元,较上年末+62.64％,主要系供应商材料预付款增加;存货38.41亿元,较上年末+3.22％。我们认为,公司目前积极备产备货,下游订单节奏稳定,全年业绩目标有望顺利实现。

   参控股公司多点开花,共同助力公司业绩增长2024上半年,宏远公司大锻件研制转批产,上半年民航订货及收入同比均实现115％以上增长,大尺寸整体框锻件通过600MN压机顺利产出;安大公司在发动机及飞机配套产品竞争中标率持续提升,新开发重点客户7家,民航收入增长翻番;景航公司首次承揽的高压涡轮轴锻件首批试制成功,配套ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造,与两家主机客户首次合作;力源公司攻克了某无人机液压源子系统设计难题,完成某机器人关节运动柱塞泵样机交付及深海柱塞泵产品样机装配;永红公司民品业务加强与希卓斯贝克玛战略合作,锁定未来三年超过1.5亿元订单,战略客户川润股份配套份额稳步提升;宏山公司2024年6月顺利完成生产资质取证检查,预计下半年实现产品生产交付,上半年与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单,年订货金额总额约新增7000万元,同时与波音达成多项钛合金结构件研发合作,批产供货后年订货金额约新增2000万元。我们认为,公司主要参控股公司2024上半年均稳步发展,或对公司未来业绩增长形成强力支撑。

   盈利预测与评级:我们认为,公司核心业务或将受益于我军航空装备升级换代带来的需求增长,同时锻造产能有望在十四五期间持续落地,考虑到C919国产大飞机交付尚属早期以及军品价格波动等的影响,预计公司24-26年营收为121.71/144.55/162.11亿元,归母净利润由原16.75/21.85/27.01亿元下调为15.74/18.92/22.68亿元,对应P/E为16.28/13.55/11.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:军品业务波动的风险;新型号装备研制不达预期的风险;产品价格的风险;企业经营状况及盈利能力不达预期的风险;主观性风险等。