牧原股份(002714):养殖成本下降,利润有望超预期

本报告导读:公司8月出栏量624万头,全年出栏量有望超预期,同时叠加成本继续下降,2024年养殖利润丰厚。往后看,2025年生猪价格高,预计盈利仍强。

   投资要点:投资建议:下调目标价至47.40元,维持"增持"评级。8月公司出栏量624万头,全年出栏量有望超预期,上调2024年利润预测;下调2025年出栏量预测至8000万头,下调2025年利润预测。预计2024～2025年EPS为4.39/4.74元(前值4.38/5.68元),2026年EPS预计3.84元。参照可比公司2025年平均PE约9X,由于公司养殖成本优势凸显且仍能继续下降,给予2025年以10XPE,下调目标价至47.40元(前值52.56元),维持增持评级。

   养殖成本行业领先,且持续下降。年初至今公司养殖完全成本持续下降,从Q1的15.5元/kg已降至8月13.7元/kg,主要来自饲料原料下降和养殖指标改善。目前公司PSY和存活率继续提升,往后看前期玉米、豆粕价格下降将继续降低养殖成本,同时各生产指标还有继续改善的空间,预计在24Q4达到13元/kg的养殖完全成本。

   基于13元/kg的行业领先成本,公司在2024年全年养殖头均盈利丰厚。

   猪价高位,公司负债率有望继续下降。截止2024年中报,公司资产负债率61.81％,环比Q1下降约1个百分点。当前生猪价格高位,以8月养殖成本计,公司育肥猪头均盈利约600～700元。利润丰厚改善公司经营性现金流,同时叠加资本开支已在下降趋势,预计公司在2024H2负债率有望继续下降。

   慢增产,弱补栏,预计2025年公司盈利仍强。据8月第三方监测数据来看,8月能繁存栏增长放缓。卓创咨询8月能繁母猪存栏量环比+0.82％(7月2.38％),上海钢联数据能繁存栏环比+0.32％(7月环比+1.11％),涌益咨询能繁母猪8月环比+0.52％(7月1.79％)。

   从第三方数据来看,8月均处于能繁放缓的趋势中。养殖户目前补产能动力不足,对2025年价格信心较弱,因此我们认为2025年生猪价格反而较好,公司生猪养殖盈利仍强。

   风险提示:农产品价格大幅波动风险、极端气候变化风险