青岛港(601298):集装箱业绩展现成长性,液体散货稳定性需乘港口整合之风

事件描述

   青岛港发布2024年半年度报告,上半年公司实现营收90.7亿元,同比下降1.0％;实现毛利33.8亿元,毛利率37.2％,较去年同期提升0.4个百分点;实现归属净利润26.4亿元,同比增长3.0％。分季度看,2024年第二季度,公司实现营收46.4亿元,同比增长0.7％;实现归属净利润13.2亿元,同比增长1.6％。

   事件评论集装箱吞吐量稳步增长,业绩占比持续提升。外需保持景气,青岛港上半年集装箱吞吐量1,582万TEU,同比增长9.0％(较全国沿海港口集装箱吞吐量增速8.6％高出0.4个百分点)。总体上,吞吐量增速与腹地山东省出口增速保持一致,上半年山东省按人民币计出口总额同比增长9.1％。受益于吞吐量稳步增长,分部业绩占比持续提升。上半年,集装箱分部净利润9.5亿元,同比增长20.1％;分部业绩占比提升至28.9％,较去年同期提升4.8个百分点。综上,集装箱板块吞吐量及业绩实现双增长,持续印证板块成长性。

   液体散货板块业绩承压,主要受下游需求疲软叠加周边原油码头投产影响。上半年液体散货板块净利润10.3亿元,同比下降5.1％;业绩占比33.2％,较去年同期下降2.2个百分点。上半年国内炼厂整体效益不佳,山东地炼1Q24平均开工率57.1％;2Q24平均开工率为54.1％,较去年同期下降7.7个百分点。炼厂开工意愿弱,原油进口同步放缓,上半年我国原油进口约2.8亿吨,同比下降2.3％。同时,周边港口投产致业务量减少,去年年底东营港3座10万吨级码头陆续投产导致部分炼厂减少自青岛、大连、宁波等中转港至东营的运输需求。因此,需求疲软叠加周边码头投产吸引货源,液体散货板块整体承压。

   物流与港口增值服务受益于集运高景气,干散货因业务量争揽致毛利下降。上半年,物流及港口增值服务净利润为6.6亿元,同比增长9.3％,主要受益于集运高景气,场站业务出口操作箱量213万TEU,同比增长8.6％;且在船公司增开加班船下,受益于船代及舱位代理业务增长。干散货板块因低费率争揽业务量导致毛利下滑。上半年,青岛港总吞吐量3.5亿吨,同比增长6.8％。在总吞吐量增长的情况下,干散货控股及合营部分毛利率较去年同期分别减少2.8和1.5个百分点,为21.2％和15.1％;干散货板块净利润2.8亿,同比下降8.3％。

   投资建议:集装箱板块展现成长性,液体散货板块稳定性需乘港口整合之风。尽管二季度集装箱吞吐量增速有所减慢,但集装箱分部业绩上半年录得23.1％的增长率,展现其成长性。液体散货板块受到宏观需求疲软以及周边港口投产而承压,不过在山东港口整合的背景下,特别是未来日照和烟台港优质油品及管道资产注入,公司将实现对山东省优质油品码头的一体化整合,支撑液体散货板块业绩稳定性。我们预计2024-2026年公司归属净利润为51.3、52.3、55.9亿,对应PE为10.4、10.2、9.6倍,假设维持40％分红比例,对应24-26年股息率分别为3.8％、3.9％、4.2％,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济波动;

   2、港口整合不及预期。