招商公路(001965):业绩符合预期,经营具备韧性

招商公路发布2024年中报,24H1实现营业收入59.8亿元,同比+39.7％,实现归母净利润27.1亿元,同比-3.6％,实现扣非归母净利润26.9亿元,同比-3.6％,其中24Q2实现营业收入29.6亿元,同比+31.3％,实现归母净利润14.1亿元,同比-3.2％,实现扣非归母净利润14亿元,同比-3.7％。

   投资运营板块由于并表招商中铁营收增长较多。收入方面,24H1投资运营板块实现营收48.3亿元,同比增长54.6％,主要受招商中铁并表影响增幅较为明显;交通科技板块实现营收9.2亿元,同比增长10.1％;智能交通板块实现营收1.2亿元,同比下降39.9％;交通生态板块实现营收1.1亿元,同比下降6.2％。

   受通行费业务表现偏弱,投资运营板块毛利承压。24H1实现毛利润22亿元,同比+33.2％,其中24Q2实现毛利润11.3亿元,同比+33.1％。24H1投资运营板块营业成本为27.7亿元,同比+69.9％,实现毛利润20.6亿元,同比+38％,实现毛利率42.7％,同比-5.2pcts,剔除招商中铁并表影响,公司通行费业务有所承压,一方面由于宏观经济影响货车流量,另一方面上半年免收费天数同比增加,叠加雨雪等极端天气影响客车通行费收入;交通科技板块实现毛利润1.2亿元,同比+11.4％,实现毛利率13.1％,同比+0.2pcts;

   其他板块实现毛利润0.3亿元,同比-53.6％,实现毛利率11％,同比-6.2pcts。

   持续发挥投资运营能力,完成路劲、永蓝高速收购,增厚利润。公司稳步推进公路主业投资,完成路劲资产包交割,之江控股平台完成永蓝高速剩余40％股权收购,同时积极推动亳阜REITs发行。公司24H1投资收益为23.5亿元,同比下降3.7％,上半年之江交通贡献投资收益0.3亿元。

   投资建议。公司前期收并购效益持续凸显,同时亳阜REITs已获得中国证监会和深交所批复,资产出表或有望贡献一次性处置收益,从而增厚下半年利润。公司积极推动京津塘高速(天津段)改扩建工程,同时京津塘(河北段)、甬台温高速(温州南段)等改扩建项目工作持续推进。我们预计公司24-26年分别实现归母净利润60.6、61.9、63亿元,对应24年PE为13.3x,PB为1.1x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济表现低于预期影响车流量、收费政策变动风险等