赛腾股份(603283):果链+HBM双轮驱动,创新大周期下增长预期强烈-点评报告

一句话逻辑

   果链+HBM双轮驱动,预计本轮AI大创新将带来组装/检测设备需求超预期,带动公司未来业务持续高增长。

   公司的预期差在哪里?

   、市场认为,公司成长存在不确定性,主要基于以下原因:苹果手机销量于15年见顶,15-23年销量并无较大增长;且10-15年智能手机渗透率高速增长时代已过,产业链相关公司难获较大增长机会。

   、我们认为:公司未来三年净利润复合增速有望保持23％以上,AI开启创新周期,公司在果链的组装/测试设备需求提升及HBM的国产化进程推进,都将带来公司的利润提升。公司业绩的超预期增长驱动机理如下:1)AI终端创新推动设备需求增长:AI开启苹果新一轮创新周期,据Counterpoint数据,2027年AI手机全球出货量有望达到5.2亿部,23-27年CAGR=83％,在全球智能手机份额有望达到40％。IT之家披露,苹果17或将在前摄、光圈、主摄等摄像头模组进行迭代,改款创新或将带来组装测试设备的升级需求。苹果作为手机龙头,销量有望提升叠加机型改款,预期能够大幅拉动模组及整机的组装测试设备需求,公司消费电子业务业绩增长有望超预期。

   2)产业链纵向延伸打开成长空间:据公司公告,公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节,纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节,并深度参与客户新产品及零组件的研发,获得了领先的技术地位,有望打开更大的成长空间。

   3)HBM国产替代需求强烈:根据半导体行业观察披露,近期三星表示,24年公司HBMCAPEX增加了2.5倍以上,25年仍将保持这个增速水平,HBM上游设备产业链发展空间巨大。赛腾股份是国内少数具备HBM检测设备量产能力的公司,已经拿到国际头部客户的批量订单。随着国产HBM产能建设逐渐拉开序幕,HBM检测设备国产替代空间巨大,公司HBM相关业务有望显著受益。

   现在股价处于什么位置?

   当前股价处于历史底部,PE估值对应25年利润仅11倍,安全边际充足。

   检验与催化

   检验指标:苹果改款确认情况、公司新签订单情况等。

   催化剂:苹果新机型销量超预期、公司新签订单超预期等。

   研究价值

   1)与众不同的认识:对于公司成长性的认知不同--市场认为消费电子终端销量已无明显增长,相关上游设备公司同样将迎来"增长困境",我们认为公司增长核心驱动是客户的创新(研发支出)。公司16-23年消费电子业务营收增长CAGR=39％,同期下游苹果销量基本没有增长,但苹果研发支出16年-23年由670亿元增长至2148亿元,CAGR=18％,可见公司业绩增长核心驱动为客户的研发支出。以创新为核心的苹果,研发支出有望保持增长态势,公司业绩有望得到持续增长。

   2)与前不同的认识:对于公司在果链成品/模组设备领域的成长空间及竞争护城河有更深的认识--

   第一,深度绑定苹果,信任积累逐步深厚。2011年,赛腾股份通过了苹果公司的合格供应商认证,2012年起,赛腾股份从一款测试设备的合作,逐渐拓展到多种自动化组装设备、检测设备及治具,应用的领域从笔记本延伸到苹果公司的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品,双方据此建立了长期稳定的合作关系,有望带来后续更多创新改款的相关合作机会。

   第二,产业链纵向延伸,打开更大成长空间。公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节,纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节,并深度参与客户新产品及零组件的研发,获得了领先的技术地位,有望打开更大的成长空间。

   第三,丰富合作经验及快速响应能力等核心优势,构筑护城河。公司与苹果合作时间超过12年,陪伴大客户一路成长,途中积累了大量客户创新改款带来的设备更新经验,为后续合作打下坚实基础。同时,公司的快速响应能力也帮助公司在与国际厂商的竞争中获得优势,在供应链中构筑深厚的护城河。

   盈利预测与估值

   1)据公司今年3月员工持股计划公告,24年业绩考核目标为扣非净利润同比需大于等于15％,即今年扣非净利润需达到7.7亿及以上。我们认为,在AI终端和HBM驱动下,公司今年归母净利润有望达8亿以上,下半年业绩增长可期。

   2)我们预计公司2024-2026年营收分别为52.1、62.7、75.6亿元,同比增速分别为17.2％、20.4％、20.5％;归母净利润分别为8.5、10.5、13.0亿元,同比增速分别为23.6％、24.1％、23.7％,对应PE分别为14、11、9倍,维持"买入"评级。

   目标价与空间

   考虑到公司涉及消费电子及半导体相关业务,我们选取博众精工、华兴源创、芯碁微装等公司作为可比公司,截至2024年9月24日,3家可比公司25年平均PE为18倍,结合赛腾股份25年预期归母净利润10.5亿元,赛腾股份目标市值为189亿元,距离当前市值(115亿)有64％的上涨空间。

   风险提示

   苹果新机销量不及预期、HBM国产化建设不及预期等