中国中冶(601618):短期经营压力较大,下半年有望好转

上半年营业收入同比-10.6％,归母净利同比-42.5％。2024年上半年公司实现营业收入2988亿元,同比-10.6％,实现归母净利润41.5亿元,同比-42.5％。

   2024年第一/第二季度分别实现营业收入1499/1489亿元,同比+3.8％/-21.6％,分别实现归母净利润26.8/14.7亿元,同比-20.6％/-61.8％。

   公司二季度收入和利润下滑幅度较大。

   新签合同金额小幅下滑,海外增速亮眼。2024年1-8月公司实现新签合同额8311亿元,同比-6.5％,其中海外新签合同额590亿元,占比7.1％,同比+85.1％,上半年公司在海外地区实现收入133亿元,同比+6.0％。上半年公司房建和基建/冶金工程/工业工程及其他(含非工程业务)新签合同额分别为4135/1019/1623亿元,房建和基建合同额占比下降,冶金工程新签合同额占比上升。

   毛利率和费用率总体维持稳定。2024上半年公司整体毛利率为9.05％,较上年同期下滑0.22个百分点。前两个季度毛利率分别为8.19％/9.92％,较上年同期分别-1.26/+0.79个百分点。2024上半年公司期间费用为158.0亿元,同比-2.2％,其中管理/销售/研发费用分别同比+5.2％/-0.4％/-11.3％,尽管各项主要费用有所压降,但是受到收入下滑和汇兑收益的减少,上半年公司期间费用率为5.29％,较上年同期上升0.46个百分点。

   现金流承压,收付现比延续下滑趋势。2024上半年公司经营性现金净流出284亿元,同比多流出139亿元,其中一季度净流出307亿元,二季度净流入23亿元,分别同比多流出91和少流入47亿元。公司二季度收现比和付现比下滑至51.8％/49.4％,为五年内单季度最低值,反映公司回款和付款资金周转压力仍然较大。

   投资建议:小幅调整盈利预测,维持"优于大市"评级。受下游行业景气偏弱影响,公司收入和利润短期均存在下滑压力,考虑到公司2023年下半年归母净利润基数较低,若下半年随着专项债发行提速和地方政府化债进度加快推进,公司经营指标有望实现好转。小幅调整盈利预测,预测公司未来三年归母净利润为88/96/101亿元(前值87/93/103亿元),每股收益0.43/0.46/0.49元(前值0.42/0.45/0.49元),对应当前股价PE为6.7/6.2/5.9X,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;国际经验风险;安全环保风险;海外新增矿产项目开发不及预期的风险;矿产资源价格波动的风险;财务风险等