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华荣股份(603855):全球防爆电器领军企业,安工系统+海外市场加速拓展

东北证券   2024-09-26发布
全球防爆电器领军企业,业绩稳健高分红。公司为始创于1987年,在防爆行业深耕30余年,全球市占率约8%,位居全球第三,业务版图涵盖防爆、专业照明、新能源EPC。2017-2023年公司营收CAGR为13.70%,归母净利润CAGR为24.12%;2024H1公司营业收入/归母净利润分别同比+6.39%/+2.57%,防爆产品/专用照明设备/工程收入分别同比-3.69%/+21.65%/+3412.67%,随着安工智能系统和EPC工程逐步推进,全年有望保持稳健增长。公司常年保持70%以上分红水平,未来高分红政策有望持续保持,目前股息率为6.68%,在同业中保持较高水平。

   公司内贸收入整体稳健,新兴领域加速发展。公司防爆业务分为内贸比例约为7:3,其中内贸传统领域中存量更换需求大致占70%,收入贡献整体稳健,受下游周期波动影响影响较小。近年来新兴领域蓬勃发展,粮油医药(白酒)、军工核电、安工智能等持续贡献增量收入,占比已超过30%,2020年以来公司内贸收入整体保持稳健。公司目前重点布局安工智能管控系统,2021-2023年,安工系统收入从1.26亿元增至2.10亿元,整体实现较快发展,目前公司在手订单饱满,部分安工智能项目已经接近完成,正在推进验收等后端流程,下半年有望持续贡献收入,全年有望仍保持较快增长;同时我国政策要求加强化工园区安全管控平台建设,时间上看要求2024-2026年三年完成治本攻坚,预计未来安工业务仍有较大发展空间。

   持续开拓海外市场,有望持续贡献增量。公司已布局出海近二十年,在西班牙、土耳其、南非等国家和地区成立60多家国家代理商,形成较为完善的国际销售网络;同时公司相关产品已达到国际先进、国内领先的技术水平,获得了欧盟ATEX、国际IECEx、俄罗斯CU-TR等众多国际产品认证和工厂认证,是国际、国内同行业中系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。2020-2023年公司外贸收入从5.68亿元增至7.00亿元,2024H1外贸收入同比+43.82%,预计全年仍能维持高速增长态势;同时上半年公司沙特子公司成立,理想状态下明年可以贡献业绩。

   盈利预测:首次覆盖,给予公司"增持"评级。我们预计公司2024-2026年实现营业收入37.76/41.58/45.45亿元,实现归母净利润5.16/5.75/6.38亿元,对应PE为10.36x/9.30x/8.37x。

   风险提示:国内油气化资本开支持续下行;新兴领域开拓不及预期;安工系统推广不及预期;海外市场开拓不及预期;盈利预测和估值模型不及预期等

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