一拖股份(601038):国内农机领军者,立足中国,放眼世界-深度研究

领军农业机械领域,盈利能力持续增强

   公司前身为第一拖拉机制造厂,是我国"一五"期间156个国家重点项目之一,深耕行业近70年,从政府主导企业转变为市场导向、国内一流的农机企业。公司产品系列涵盖多品类农机设备,主要包括轮式拖拉机、履带拖拉机以及各类动力机械,其中"东方红"已经成为市场知名的民族品牌。近年来公司营收总体稳健,而盈利能力持续增强,从2019年0.61亿元增长至2023年9.97亿元,CAGR为100.68％。2024H1实现归母净利润9.05亿元,同比增长20.05％。

   农机行业前景广阔,设备更新+农机购置补贴促行业发展

   受益于农业技术的不断进步、全球粮食需求的增加、各国对农业现代化的政策支持、全球经济复苏以及行业智能化等因素,全球及国内农业机械市场规模呈现稳中有升态势。根据中商产业研究院数据,全球农机市场规模从2017年的1280亿美元增长到2023年预计的1708亿美元。国内农机市场规模从2018年的4286亿元增长到2023年的5857亿元。向未来看,国务院,国家发改委等部门制定多项政策支持我国农机市场的发展。2024年3月国务院下发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》要求持续实施好农业机械报废更新补贴政策。同时,购置补贴方面,为进一步提升农业生产的机械化水平,2024年中央文件明确提出要加大农机购置补贴力度,补贴力度达到246亿元。综合来看农机行业发展前景广阔,根据中商产业研究院数据,预计2024年国内农机市场规模将进一步扩大至6100亿元。

   海外布局加速,核心零部件自制+销售网络优化构筑强竞争力

   出海方面,公司始终坚持独特的全球化发展道路,致力于提升全球市场竞争力。从海外营收来看,2023年公司海外营收达9.85亿元,2019-2023年CAGR达35.37％。根据公司2023年年报,公司未来会持续加快海外拓展力度,在夯实俄语区市场的基础上,加快布局南美、东南亚等重点区域,实现出口业务规模的稳步增长和市场结构的优化。竞争力方面,公司深耕行业多年,已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到核心零部件的制造体系,具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力。另一方面,公司"东方红"品牌创造多项"第一",荣获多种奖项,同时销售端,公司持续建立和完善销售服务网络,强化整体营销能力。

   投资建议

   我们看好一拖股份各类产品在国内及海外市场的持续发展,预计2024-2026年分别实现营收128.46/144.25/159.03亿元,同比增长11.4％/12.3％/10.2％;实现归母净利润11.68/13.71/15.99亿元,同比增长17.2％/17.3％/16.7％;2024-2026年对应的EPS为1.04/1.22/1.42元。公司当前股价对应PE为16/14/12倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收风险;4)行业竞争加剧。