中国神华(601088):煤价底部夯实,高分红仍具吸引力-事件点评

事件:淡季动力煤价格反弹,电厂日耗同比偏高,节前补库提振价格。

   结论与建议:淡季动力煤价格反弹,夯实了动力煤价格底部。海外降息叠加央行超预期政策支持,将进一步增强高股息的吸引力。公司作为国内煤炭龙头企业,经营稳健,长期维持高水平分红政策,吸引力凸显,维持"区间操作"评级。

   淡季价格上涨,节前补库需求释放:9月煤炭价格上行,9月25日秦港5500大卡动力煤价格为870元/吨,MOM+3.6％。需求端电厂日耗水平偏高,此外供应端受降雨影响有所下降,整体供需格局向好,推动动力煤价格淡季上涨。目前雨季已过,水电转弱,8月火电发电量6149亿千瓦时,yoy+3.7％,同比由降转增。电厂日耗水平环比略有下降,但仍处于历史偏高水平。三峡水库出库量自8月以来环比下滑,当前出库量水平已明显低于去年同期水平,后续随着水电季节性下降,电力需求可能仍要火电补足。此外,临近国庆假期,节前下游有补库需求,进一步支撑动力煤价格上行,反映了当前煤炭价格易涨难跌的情况。此次动力煤价格淡季上涨,提振了市场信心,预计Q4旺季动力煤价格还有向上空间。

   长期看好,煤炭价格底部有支撑:我们认为,此次淡季涨价,也反映出了煤炭价格底部的确立。煤炭作为国内能源压舱石,我们认为后续大幅扩产或提高进口依赖度的可能性并不大,供需依然平衡,且受疆煤外运影响,煤炭行业价格底部有支撑。今年秦港价格始终运行在800元以上,也印证了我们这一观点。

   政策超预期,高分红吸引力增强:9月美国降息靴子落地,也进一步打开了国内货币政策空间。9月24日,央行宣布将降低存款准备金率0.5个百分点,降低7天逆回购利率0.2个百分点,货币政策进一步宽松。此外央行还宣布创设证券、基金、保险公司互换便利,提供流动性。创设股票回购增持再贷款,引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款,用于回购增持上市公司股票。多方利好加持,我们认为高股息龙头将充分受益。公司多年维持高分红比例,2022/2023年分红比例分别为72.8％和75.3％,按2024年9月25日收盘价计,A股股息率分别为6.10％和5.41％,H股股息率8.10％和7.18％,在降息背景下极具吸引力。

   盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润588/607/630亿元,yoy-1.5％/+3.1％/+3.9％,折合EPS为2.96/3.05/3.17元,目前A股股价对应的PE为14/14/13倍,H股对应PE为11/10/10,估值合理,维持"区间操作"评级。

   风险提示:产品价格不及预期;