通策医疗(600763):口腔医疗行业领先,纵深战略打造复利之路-深度研究

老牌口腔医疗服务企业,走出政策扰动,长期发展可期通策医疗是中国民营口腔医疗服务领军企业,以区域总院+分院+蒲公英+省外并购的模式打造区域连锁口腔医疗服务网络,截至2024年上半年,公司旗下共经营84家口腔医疗机构,开设牙椅3037张。公司2024年上半年实现营业总收入14.11亿元(+3.52％),实现归母净利润3.10亿元(+1.77％);口腔门诊量171万人次,口腔服务实现营收13.14亿元,同比增长2.69％,口腔医疗服务业务逐渐走出政策扰动,整体企稳。从扩张模式看,公司蒲公英分院扩张逐步放缓,成本费用控制初见成效,未来增长可期。

   医院布局纵深:"区域总院+分院"模式逐步成熟,省外并购同步发展探索公司采用"总院+分院"模式进行医院运营管理,积极打造深耕浙江、辐射全国的集团品牌。在省内,公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5家口腔区域集团,由此扩张分院,形成多个"区域总院+分院"区域医院集群,截至24年上半年,杭口、宁口在浙江省内开业机构已有63家,且有10余家正在筹建。此外公司采用蒲公英计划进入省内下沉市场,截至2023年年底蒲公英已开业41家,2024年计划新增8家,部分医院在建设中,部分医院已完成选址;50％的蒲公英医院实现盈利,50％处于孵化培育期。蒲公英医院规模均在30-100张牙椅之间(对应医生25-85名之间)。此外,公司通过并购探索省外机会,2023年收购娄底口腔医院股权,并通过参与口腔医疗基金在武汉、西安、上海等地投资建立口腔医疗机构。

   医院运营纵深:团队诊疗模式行业领先,牢牢把握医师核心资源,精细化管理提升患者品牌认知度在患者诊疗方面,公司设立多种机制解决医生资源缺乏问题,提高患者满意度:1)医生合伙人模式:通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院,形成事业发展合伙人,持续激励医生提升工作效率。在区域集团和各分院发展的过程中,公司进一步补充和完善了医生培训、教学的成长路径,从而多渠道促进年轻医生成长,为公司长远健康发展增强竞争力;2)CM团队诊疗模式:根据患者动态需求组建对接CM团队,提供专业化、定制化的诊疗服务,把医生资源进行重新组合成跨学科团队,为客户提供一站式治疗方案,纵向团队模式区域总院专家医生对分院起到支持作用;3)三三制工作模式:公司建立公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级联动的各级运营三人组,并在此基础上进一步建立了营销三人组和CM三人组,营销引流与医师就诊相配合,为患者提供有针对性的诊疗服务,精细化运营管理。

   口腔医疗服务行业细分领域发展各有千秋,消费人群垂直细分,集采政策倒逼服务机构提质增效,老牌企业柳暗花明国内口腔医疗服务市场规模逐年稳步上升,受我国医疗保健支出高速增长、人口老龄化趋势加速显现的影响,种植业务需求持续扩大,叠加种植牙集采政策的推行,种植需求的发展态势有望持续向上。2015-2023年中国的正畸数量从163万例上升至374万例,需求正在快速扩大,主力正畸人群集中在24-34岁阶段的成年人中,并向低龄化和成熟化两端延伸。口腔健康市场需求的持续扩大对服务机构提出了新的要求,拥有规模效应和品牌影响力的企业更有望获得长期竞争优势。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级

   公司是浙江省内口腔医疗服务老牌企业,区域总院+分院的经营模式助力公司扎根浙江、辐射省外。短期维度看,种植牙集采落地一年有余,公司业务企稳回升,短期业绩有望稳定提升;中长期维度看,口腔医疗服务行业人工成本占比高＆固定且对医生依赖度高,公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度的探索,初步实现了对人才、科研和获客的管理,长期良性发展确定性高。我们预计2024～2026年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76亿元(+3.6％/12.7％/10.7％)将实现归母净利润5.68/6.65/7.62亿元(+13.4％/17.2％/14.6％),首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示医疗安全事件风险;低端口腔医疗市场的竞争风险;品牌声誉风险。